市场成交清淡静待方向

　　□中国邮政储蓄银行 刘晋

　　周四银行间市场资金面有所好转，R001和R007均有所回落，尤其是R007回落超过20bp，主动融出7天资金的机构开始增多。

　　周四的现券市场比较清淡，收益率略微有所下行，2.4年的1001032继续成交在3.60%，5年国债100039成交在3.49%，较周三继续下行2bp，5年金融债100416成交在3.93%，较周三下行1bp，其他品种收益率变动不大。

　　我们对后市呈谨慎乐观的态度，先谈谈乐观的理由：首先，供求失衡的局面在未来3-4个月可能是常态。尽管目前市场资金面较紧，半年内短期品种收益率都在3%以上，但是少量的买盘就可以带动中长端收益率下行，一旦市场资金出现宽松的局面，3年以内的品种必然带动整条收益率曲线下行，毕竟配置些3.60%的2.5年左右的央票，比资金闲置拿0.72%的超储利率强太多；其次，近期美元的走势强于预期，欧洲经济复苏情况甚至不如美国，我们判断随着美国经济逐渐好转和舆论压力的影响，不仅QE3不大可能变成现实，而且美元走强的概率较大；再者，如果人民币能够有所升值，既能御通胀于国门之外，又能对外贸产业有所抑制，从而对减小顺差和释放劳动力均有好处，时点上关注1月中上旬的中美政治角力。

　　至于谨慎的理由，11月的CPI超预期，已经意味着全面通胀的到来，不排除未来通胀持续超预期的可能，要关注这个冬天全球是否会出现影响面较大的极端气候。

　　我们预期春节前加息的概率不大，元旦前会再次上调准备金率一次，但是执行会在元旦以后，以此基调来抑制明年的信贷。人民币升值作为一举多得的手段可能被政府采用，明年1月的人民币汇率走势值得关注。