零售行业：看中西部 布深耕者

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　　宏观面——提振中长期消费水平。2011年是“十二五”规划实施的开局之年，我国更强调的是经济增长质量和惠及民生，启动“富民战略”和“内需战略”，通过一系列举措，逐步形成中等收入占多数的“橄榄型”分配格局，培育居民有更强的购买力、释放居民更多的消费潜力，促使消费结构升级加快。可以预期的是，在“十二五”期间，制约消费增长的因素将发生根本性改变，居民收入的提升、城镇化进程的加快、社会保障体系的完善等多个积极因素的叠加，消费提速是必然的结果。作为与消费紧密相关的零售业，消费提速亦预示着零售行业景气高行继续。

　　行业面——稳定并存在上调空间。今年消费增速始终保持高位运行态势，但实际增速因物价上涨而显回落趋势；2011年上半年，受宏观面的政策支持以及通胀效应的支撑，并考虑到今年消费增速基本呈“前高后低”和物价调控等因素，预计消费增速仍将保持相对稳定并存有一定上调空间。我们认为，盈利增长仍将是2011年零售板块回报率继续高于A股的主要推动因素，预计2011年零售行业的业绩增速将在30%以上，毛利率和净利率稳中有升。

　　估值面——增长潜力支持。当前估值目前零售板块估值合理，相对于A股整体估值溢价2.07倍，高于历史平均水平。预测2011年零售行业整体业绩增速30%对应的2011估值为25倍，相对A股溢价倍数将大幅收缩。从各子行业看，虽然百货和专业连锁的估值溢价高于A股，但整体估值已处于历史平均水平之下。

　　投资策略——给予行业“推荐”评级。零售板块长期带来跑赢市场的回报，也是今年至今表现最出色的行业之一。我们认为，零售行业无疑是长期受益于经济结构转型和消费升级，经济结构转型使“财富再分配”和“提高工资”等目标的落实，“消费升级”题材将使零售板块继续获得超额收益。零售板块既有受益于转型的驱动，可以看作是中长期的成长股；同时其盈利增长的稳定性，又带有阶段性的防御特征。虽然目前行业在相对估值高位运行，但未来的盈利增长能消化估值高企带来的交易性风险。投资选择上，我们更看好中西部区域、深耕耘作的优势零售商，建议关注：合肥百货(000417)、友阿股份(002277)、新华百货(600785)、武汉中百(000759)；同时我们也关注具有资产注入或整合预期带来盈利改善前景的公司，推荐品种：渤海物流(000889)。