医药行业：扶持政策 新产品驱动中药公司增长

　　高华证券

　　扶持政策、新产品和产能扩张驱动中药公司增长。作为中华民族历史发展的瑰宝，中药的发展一度缓慢。2009年起中国政府对于行业的扶持力度逐渐加大，从而推动了这一产业的加速进程，我们中药与整个医药行业增长速度基本持平的态势可以持续。除去行业因素的推动，公司自身的新产品线的延伸和产能扩张将是公司中长期策略布局和可持续发展的重要驱动因素。

　　选择品牌中药或基本药物。目录中的治疗慢性病品种中药的优势领域在于慢性病治疗用药，而基本药物目录将是产品销量提升的主战场；另一方面，拥有几百年历史的中药品牌产品在消费者心目中有根深蒂固的品牌形象，凭借强大的品牌和经年组建的销售渠道，品牌中药能更好的实现产品的延伸。因此我们建议选择两大投资主题：(1)品牌中药企业，推荐华润三九、云南白药和东阿阿胶；(2)基本药物目录中的治疗慢性病品种，推荐中恒集团、天士力和昆明制药。

　　买入中恒集团(强力买入)、华润三九，给予昆明制药“中性”评级。我们强力推荐中恒集团，公司在2010-13年净利润的复合增长率将达到50%，主要由于作为基本药物目录独家品种的血栓通快速放量，同时产能得以扩张；而与步长医药的销售合作将强化其增长的确定性，带来估值的提升。我们也推荐华润三九，作为老字号的品牌中药企业，公司将来主要依靠产品品类的扩张来实现增长。昆明制药的盈利能力提升很快，同时核心产品血塞通系列处在放量和产能扩充阶段，但目前估值相对已经体现了公司的价值，我们给予中性评级。中药行业面临的主要风险是国家对于基本药物目录和医保目录产品的价格管制。

　　首选EV/GCI vs、CROCI/WACC进行估值。钱风奇将和杜玮共同负责研究中国医药板块A股。我们将云南白药从“中性”评级上调至“买入”评级，维持12个月目标价格不变，其牙膏业务已经进入了收获期。我们现在选择EV/GCI vs、CROCI/WACC对医药公司估值，同时使用市净率与净资产回报率比较以及PEG对我们的估值结果进行交叉验证。