唐福勇：流动性来源问题趋于明朗

　　■唐福勇专栏

　　以前总是雾里看花、模糊不清的国内流动性问题最近终于变得清晰起来，这个清晰源于央行行长周小川对“池子”概念的一个解释。

　　近日他在一个论坛上表示，“典型的池子是外汇储备，但是储备有不同的板块，这些板块也可以分成不同的池子。一些是保证进出口支付的；一些是为外资企业的分红预备的；一些则是为热钱准备的，它们进来后央行100%对冲掉，总量上不要对国民经济产生负面影响。”

　　这个解释中所提到的最后一种情况，意味着有多少热钱，央行就要新增多少基础货币，也就是相同规模的新增人民币将流入市场。这一解释让百姓明白了其此前所表述的“由于外汇占款的增多，央行不得不被迫发行更多的基础货币”的意思。两者所表达的含义其实是一致的。

　　央行最新数据显示，11月新增外汇占款为3196亿元，而10月份更是高达5301亿元，由此也就不难理解为何在近两月中国国内流动性急增。综合海关的数据来看，11月份的贸易顺差和外商直接投资分别为229亿美元和97.04亿美元，在外汇占款中刨除这两部分，无法解释的资金流入约1000亿元人民币。虽然这1000亿元未必都是所谓的“热钱”，但“热钱”的确就在其中，这表明今年下半年以来热钱在持续较高水平地流入中国，也意味着今年下半年以来央行在持续不断增加基础货币的投放。至此，央行在近一个月时间里意外连续三次上调存款准备金率也有了“不意外”的基础所在。

　　对于未来而言，中国短期新增流动性的来源仍会在于此，只要美欧等发达国家还未走出危机的阴影，只要美欧继续实施量化宽松的刺激政策以及超低利率或零利率水平的维持，新兴市场国家以及经济复苏前景明朗的国家就会受到境外流动性大量涌入的巨大压力，中国也不例外。就眼前来看，这一压力在明年6月以前还不会大幅降低。

　　目前的问题在于，这种方式依然受到了质疑。质疑声认为，目前的对冲方式过于单一，过于被动，并且在大量流动性涌入国内时，国内的流动性过多难题更加显现，更加难以有效引导或解决，由此引发一系列的问题，比如加重通胀的预期，引发国内资源和资产价格的持续升级炒作，从而给宏观经济调控带来难度。

　　下半年以来市场一直纠结的国内超发货币问题，目前来看，也是同一问题的不同理解和说法而已。

　　关闭境外热钱的涌入是不可能的，随着国内经济的发展，自然性新增基础货币的投放也是不可避免的，今后的问题依然在于如何有效引导流动性。

　　流动性明朗些是个好事，对“热钱”更明朗的认识也有利于国内预期的清晰。在这方面，笔者始终认为，根本仍在于不让过多的闲散资金集中在某一领域，应开拓更多的分流资金的渠道，扩大对内对外投资的领域和方式。当流动性在某一阶段过于突出显现时，要有特殊针对性的方式来分流资金。