元富证券：中国神华资产注入蓄势待发

元富证券 李鑫

　　中国神华（601088.SH/1088.HK）未来成长明确，资产注入蓄势待发

　　全国煤炭产销平稳增长，预计1Q11为行业景气拐点。2010年1-10月全国原煤产量YoY+15.2%；下游钢铁、建材等行业受到节能限产政策影响产量增速下降明显，但进入冬季用煤旺季，旺盛的煤炭需求将助推煤价继续上涨，预计2010年涨幅在17%左右。我们认为，1Q11将是煤炭行业景气拐点，2010-2011年的行业营收增速将达到42.7%和14.5%。

　　中国神华各项业务运营良好，预计未来可保持稳定增长。2010年1-10月，公司商品煤产销分别YoY+5.6%和14%；发、售电量分别YoY+41.8%和42%；铁路周转量达到1,245亿吨/公里；港口下水煤量达到1.4亿吨。我们认为，目前公司各项业务运转良好，未来可继续保持稳定增长。预计2011年公司商品煤产销将分别YoY+9.1%和5.4%，发电量YoY+18.2%，铁路周转量YoY+6.4%，下水煤量YoY+14.9%。

　　未来股价催化剂：现货煤销售比例持续提高+集团资产注入+海外资源获取。我们认为，2010年1-9月公司现货煤销售比例42.9%，比2009年同期提高14个百分点，未来公司将持续提高现货煤销售比例，预计2011年将提升至42.8%；集团目前尚有6,000万吨以上的优质煤炭资产待注入上市公司，预计将增厚公司净利润2.5%；公司已经著手进行海外煤炭资产的开拓，未来将获得澳洲、印尼、蒙古等地优质煤炭资源，为公司未来进行规模化扩张提供强大动力。

　　评级及投资建议：看好神华独有的煤-电-路-港-航一体化经营带来的长期成本优势和定价能力，以及未来公司提高现货煤比例从而使盈利能力得到不断提升。元富预估2010年和2011年每股收益为1.96元和2.34元。给予公司A股目标PE值为18X，对应A股目标价为42.12元，H股PE值为17X，对应H股目标价为48.13港元，给予公司A股、H股投资评级均为买进。

　　　　风险：1）宏观经济增长放缓； 2）煤炭价格走势不稳。