招商证券：11月四大航空公司客座率下降

　　招商证券(香港)研究部 余黄炎

　　11 月四大航空公司客座率均下降，三大中资航空公司客座率跌至80%以下，而国泰航空客座率为81%，下跌幅度小。货运方面，中国国航和中国东方航空货运运载率环比上升，中国南方航空货运运载率与10 月持平，而国泰航空货运运载率环比下滑。燃油方面，由于国际油价继续攀升，我们提高了明年的油价预测，和航空公司的燃油成本预测。综合上述情况，我们大幅下调了航空公司2011-2012 年盈利预测。

　　中国国航：11 月客座率下降 11 月旅客周转量环比下降，客座率跌破80%，至77%。但货运周转量环比上升，货运运载率从10 月的62%上升至65%。

　　中国南方航空：11 月客座率下降到盈利平衡点 11 月旅客周转量环比下降，客座率跌破80%，至77%。按照我们2011 年航空业投资策略报告的分析，中国南方航空的盈亏平衡点客座率为76-77%，因此11 月公司基本不会有经常性盈利。

　　中国东方航空：11 月客座率下降到盈利平衡点 11月旅客周转量环比下降，客座率跌破80%，至76%。按照我们2011 年航空业投资策略报告的分析，中国东方航空的盈亏平衡点客座率为75-76%，因此11 月公司基本不会有经常性盈利。

　　国泰航空：11 月客座率下降 11 月旅客周转量环比下降，客座率下跌至81%，下降幅度比中资航空公司小。

　　原油价格上升，提高2011 年油价预测 今年 9 月以来，国际原油价格节节攀升，到最近已经达到90 美元左右。我公司石油行业研究员预测明年原油价格为85 美元。我们暂假定2011-2012 年原油价格均为85 美元。

　　　大幅下调各公司2011－2012 年的盈利预测 我们上调了燃油成本预测，从而大幅下调各公司2011－2012 年的盈利预测。按最新预测，2011 年4家在香港上市的航空公司都可实现盈利。