叶檀：2010的另类牛市

　　叶檀

　　财经评论员

　　A股市场在2010年的总体情形是大盘股盘整，中小盘股鸡犬升天，创出历史新高。有人因此慨叹，中国的证券市场没有反映实体经济，愧对投资者。

　　确实有人愧对投资者，但不是市场，而是市场主导者。

　　2010年证券市场最大的事之一是农行上市，至此中国大型国有商业银行全部上市，成为公众公司，其他包括推出股指期货与融资融券，这意味着中国有了金融衍生品与做空工具，一旦人民币彻底国际化，这两大工具的威力将不可限量。

　　被人遗忘的大事件是融资额，2010年中国成为名符其实的融资大国。根据清科集团研究中心最新统计数据，中国今年前11个月的IPO家数与融资额均占据全球半壁江山。1~11月，共有416家中国企业在境内外上市，占全球总数的61.4%；总融资额达913.36亿美元，占全球总融资额的55.4%。中国农业银行更是以总计193.73亿美元的融资额，被誉为“史上最大IPO”。

　　自2009年IPO二季度末开闸后，企业上市即出现回升势头，当年共有176家中国企业在境内外资本市场上市，合计融资额546.50亿美元，平均每家企业融资3.11亿美元，与2008年同期相比，上市数量增加63家，融资额则增加了1.50倍。

　　上市企业与融资额居全球半壁江山，沪市综合指数为什么上不去？事实上，融资额分散了股指的上升动力，如果今年没有增加如此多的融资数量，A股可能会突破6124点的高位。

　　2007年10月16日，沪指创出6124点历史高位，至今三年有余。三年中，沪指经历了从6124点跌至1664点的痛苦，又在低位徘徊不前，截至12月10日，涨至2841点，指数被腰斩。

　　指数会骗人，根据Wind资讯的统计数据，剔除2007年10月16日后上市新股，过去3年里上证指数尽管遭遇腰斩，但沪深两市有669只股票价格超越了6124点位，更有多达141只个股在此期间涨幅超过1倍。过去3年，A股市场孕育了很多通过内生性增长方式发展起来的牛股。

　　我们不应苛责市场不反映蓝筹业绩，而应该反省目前的市场是人为调控下的低股指的结果。

　　中国处于经济结构调整的关键时期，其中房地产与房地产相关的银行股，正是调控的风暴眼。

　　目前，通胀与房地产泡沫的压力与日俱增，更重要的是，中国大盘股上市并未带来公司治理结构的调整，无论有多少家央企进入世界500强，无论央企盈利每年增长了多少，无论有多少家央企肩负经济安全的使命，有一点可以肯定，所有这些成绩与投资者无关。因为投资者既无法改变央企的任何治理结构，在高价发行的情况下，也无法靠分红摊薄成本，有中石油与农行等上市公司当前车之鉴，投资央企者必定慎之又慎。

　　私募基金朱雀投资合伙人李华轮计算了三家股份制银行9年复合收益率，其中深发展殿后，为10.15%；招行居中，为17.54%；浦发最高，为19.64%。事实上，这三家银行侧重点不同，招行一度被视为中国银行业改革的典型，在业绩上却无法体现，这并不是三家银行的高管水平相同，而是中国的金融体制约束了银行的市场化进程。

　　回过头来看地产股。Wind资讯统计显示，截至8月底，按照申万行业分类，今年以来共有27家房地产类上市公司拟通过资本市场进行再融资。地产行业是受累于制度缺陷的典型行业，在1998年开始的黄金十年中，只要有关系、有忍耐力的人进入这个行业就能获得暴利，这说明这个行业的激励机制出了大问题。而从目前开始的调控如能落到实处，倒是地产行业振兴的契机，优秀的企业家终于可以挥手告别滥竽充数的土财主们，通过震荡期的考验，安享企业家溢价。而目前，地产股根本无法担当起振兴证券市场的重任。

　　中国融资量世界第一，大盘股处于经济结构调整的阵痛期与低估期，中小盘与创业板创出新高——证券市场为消化过剩的流动性做出了突出的贡献，中国的另类牛市已在眼前。不要抱怨市场，所有的一切成果、错误都不是市场造成的，而是市场背后的激励机制造成的。