申万：不必担心药价降价 推荐神威药业

申银万国（香港）

　　医药行业追踪- 不必过于担心降价，推荐神威药业、中国生物制药、华瀚生物制药、铭源医疗、瑞年国际和利君国际

　　据报道发改委正在制定一份药物降价名单，名单将针对基本药物目录里的307 种药物。最高降幅达 87.59%，最低降幅小于 10%，平均降幅约为 40%。目前尚不清楚该名单是否会公布以及何时公布。如果降价真的如报导的这样得到执行，许多药企将受影响，它们的股价也将承受巨大抛售压力。但是我们认为就算此降价真的发生，其并非完全坏事。出厂药价可能会降，但销量应该会增长从而弥补损失。因此整体而言对盈利影响不会如投资者预想的那么大。

　　我们发现自 2002 年以来政府共发布了 17 次药品降价令，结果也确实使得一些药物的零售价大幅下降。医药行业平均毛利率由 2002 年的 35.07%下降到 2009 年的 30.37%。但是行业平均销售费用率也由 2002 年的 14.84%下降到 2009 年的 11.45，平均管理费用率由 2002 年的 10.03%下降到2009 年的 6.84%，平均财务费用率由 2002 年的 2.03%下降到 2009 年的1.20%。因此平均销售利润率就由 2002 年的 8.18%上升到 2009 年的10.88%。

　　因为此次降价针对药企，我们认为不从事制药业务的公司将不受影响，这些公司包括铭源医疗、威高集团和微创医疗。

　　目前港股医药股 2011 年平均市盈率为 21 倍，我们认为以下公司在估值方面很有吸引力：神威药业 (2877 HK, 增持, 目标价 HK$28.31, 2011 市盈率 15.67 倍), 中国生物制药(1177 HK, 增持, 目标价 HK$3.63, 2011 市盈率 20.36 倍), 华瀚生物制药 (587 HK, 买入, 目标价 HK$3.98, 2011 市盈率 11.48 倍), 铭源医疗 (233 HK, 买入, 目标价 HK$1.90, 2011 市盈率15.35 倍), 瑞年国际 (2010 HK, 无评级, 无目标价, 2011 市盈率 8.62 倍)以及利君国际 (2005 HK, 无评级, 无目标价, 2011 市盈率 15.24 倍)。