申万：招金矿业仍有20%的上升空间

申银万国（香港）

　　招金矿业股价与黄金价格关系密切， 但我们认为随着招远埠外高品位矿山陆续投产，公司矿产金产量将在今后 6 年保持 20%的高速增长，成为未来公司业绩的重要推动力。 同时，公司也将通过勘探和并购持续获得新资源，创造新价值。

　　我们认为黄金牛市尚未结束，金价明年有希望在美国经济弱势复苏的背景下继续冲高。但我们认为随着美国经济的逐步好转，金价会在明年达到高点后逐步回落， 并在 1042 美元附近受到长期采矿成本和新兴市场国家央行买入的强劲支撑。我们期待未来黄金价值中枢提升到这一区域。

　　我们预测招金矿业的销售收入将在 6 年内保持 16%的复合增长率，并在 2011年达到 56 亿元人民币， 但会由于黄金价格的波动而持续震荡。我们预测2010 年和 2011 年的每股收益分别为人民币 0.87 元和 1.35 元。

　　我们认为目前招金矿业 17.8 倍的 2011 年市盈率相对其历史均值水平 20.7倍偏低，无法反映其未来的增长潜力。我们通过三阶段 DCF 模型得出 33.70港元的目标价，相当于 21.4 倍 2011 年市盈率， 相对 11 月 22 日收盘价 28港元仍有 20%的上升空间。 基于这一测算，我们推荐招金矿业，给予"增持"评级。