永丰金证券：招金矿业股价到达目标价

永丰金证券

　　事件：招金矿业(1818.HK)股票价格到达目标价。

　　小幅调高公司10年起销售价格和盈利预测。自10月以来，黄金价格大幅上涨，因此我们小幅上调公司2010年的平均黄金销售价格，并根据黄金销售均价年上涨15%而同步小幅上调了2011年和2012年的销售均价。另外公司以1.56亿元人民币收购了铜辉和鑫慧两家公司的股权，使得对这两家公司的持股比例达到92%，增加的权益比例将提高2011年起公司盈利的2%左右。但根据管理层介绍，这一收购并不改变公司专注于黄金生产的战略方向。

　　短期内黄金价格可能面临调整。随着美国等主要发达国家的量化宽松政策实施，通胀可能随之到来，从而使得发达国家加息成为可能。而各国竞相采取的量化宽松政策将使得美元指数保持相对强势。另外，4季度印度等国家节日过后，黄金的珠宝需求下降也会使得黄金价格存在回调可能。

　　黄金价格中长期仍值得看好。从中长期角度来看，我们相信黄金仍会继续走高。我们保守的预计未来两年黄金价格每年各上涨15%，主要是基于以下原因：1）负利率环境在未来数年都不会有大的改变，使得保值需求持续旺盛；2）全球经济的复苏不可能一蹴而就，使得黄金相对于股票等大类别资产更具吸引力；3）各国央行从黄金的净卖方转变为净买方；4）矿产金供给只能保持温和增长，再生金供给则时涨时跌；5）可能发生的政治军事事件将成为短期黄金价格走强的催化剂。

　　估值和建议：下调至中性评级，目标价上调至到32.36港币。在对模型进行相应调整后，公司FY10-12F的每股盈利分别为人民币0.836 元、人民币1.168 元和人民币1.619 元， 复合增长率为39.2%。使用2011年23倍市盈率作为公司的合理估值，我们得出目标价为32.36港币，与目前价格基本一致。因此我们将公司评级下调为中性。