国浩资本：百盛2011年的投资价值得重估

国浩资本 江智能

　　事件:百盛2011年的投资价值得重估，主要由于公司将加快其扩张与资产注入。

　　百盛股价本年至今下跌10.5%，而同时期内恒生指数上升5.4%，其竞争对手金鹰(3308)、银泰(1833)与茂业(848)股价分别上升28.5%、44.8%与66.8%。

　　百盛股价表现不佳主要因为公司2010年的门店扩张进度延迟。2010年初，公司计划全年新开5家以上门店，并从母集团收购1至3家门店。然而，到现在为止，公司只新开张了三家门店，其中北京双全店开张时间从5月份推迟到9月份。公司也仅于11月份从母集团收购了汕头一家管理店。

　　公司将于2011年加快门店扩张步伐。未来几个月至少5家门店将新开张，这些门店位于合肥、自贡、哈尔滨、南宁与保定。

　　汕头门店收购显示潜在的税务问题已经解决，这将有利于母集团加快门店注入。本行预计2011年青岛店与沈阳店两家管理店将注入公司。收购汕头门店后，公司还管理6家母集团的门店。

　　百盛内生增长也处于上升趋势当中。2010年第4季度至目前为止同店增速达13%，高于2009年全年的7.5%及2010年前9个月的11%至12%。

　　由于百盛的门店扩张较预期慢，本行将2010年至2012年每股盈利预测分别调低至0.37元人民币、0.48元人民币和0.57元人民币。2010年每股盈利增长14.0%，但2011年至2012年每股盈利两年年复合增长率将上升至23.6%。

　　百盛现价相当于22.6倍2011年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价13.53元，相当于25倍2011年市盈率