光大证券 航空机场业：春运将至 需求趋旺

　　日前，国家发改委发布《国家发展改革委关于提高航空煤油出厂价格的通知》，通知指出：自2010年12月22日起，国内航油出厂价提高300元/吨至5990元，上调幅度为5.7%；由此，国内航油综合采购成本则由5710元/吨提高至6010元/吨，国内航油零售价则从6110 元/吨上调至6410元/吨，分别增长5.3%、4.8%。

　　我们认为，本次油价上涨对航空公司2011年业绩影响有限。预计国航（含深航）、南航、东航、海航2011年国内航线用油量分别为300、321、262、80万吨，我们测算，本次油价上调，四家航空公司航油支出将分别增加9.0、9.6、7.8、2.4亿元，净利润分别减少6.7、7.2、5.9、1.8亿元，对应EPS分别减少0.05、0.07、0.05、0.04元（已考虑国航、南航的定向增发导致的股本增加），对南航的影响较为显著。我们在前期预计，2011年，国航（含深航）、南航、东航、海航EPS 分别为1.15、0.65、0.60、0.75元，本次油价上调减少的EPS占2011年各公司EPS的比例分别为：国航4.5%、南航11.3%、东航8.7%，海航5.8%，由此可见，对四家航空公司业绩影响有限。

　　同时，我们预计国内航线燃油附加费有望小幅上调。考虑到当前国内航线燃油附加费征收标准是40、70元/人次，我们认为附加费调整有两种可能：（1）至少上调5、10元/人次，（2）本次不调整。倘若上调 5、10元/人次，分别增加国航、东航、海航2011年EPS约0.03元，南航增加0.04元，对本次油价上调导致的EPS减少的弥补程度分别为国航58%、南航61%、东航63%、海航60%，能够覆盖大部分油价上涨带来的成本的增加；若上调幅度超过5、10元/人次，覆盖油价上涨带来的成本增加的面积更大。

　　行业投资逻辑：1、从目前看，国航、东航未来三个月的订座情况依然良好；2、2011年行业供需持续向好，业绩增长确定：预计国内航线需求（RPK）同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长；运力投放（ASK）增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将推升客座率及票价，最终传导至主业利润；3、人民币兑美元将持续升值：预计2011年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS分别增加0.03、0.03、0.05、0.03元；4、估值处于历史低位：2010年PE估值仅为14倍，2011年PE估值仅为12倍；5、我们再次强调，即将开始的2011年春运将是行业的短期催化剂：2011年1月19日春运开始，需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，供需的缺口将助推营运效率（座公里收入）的大幅提升，主业利润有望大幅增长。

　　基于上述理由，我们维持航空板块的“买入”评级，推荐海南航空、中国国航、南方航空、东方航空。