新研股份：农机细分市场龙头 受益农机补贴政策

　　安信证券 林晟

　　农机行业市场空间巨大，尤其是玉米收获机械化急待提升。随着劳动力成本的上升以及提高单位土地产量等需求的上升，农业机械化是我国行业的发展趋势。

　　我国农业机械化发展水平与发达国家相比还有相当大的差距，目前我国综合农机化率超过50%，预计2020年将进一步上升至65%左右。目前我国玉米机播水平达到了72.5%，但机收水平仅为16.9%，成为了制约玉米生产的“瓶颈”，计划2020年玉米机收水平达到50%。

　　政府补贴推动农机行业需求释放，政策的持续性较强。中央财政农机购置补贴资金从2004年度的7000万元迅速增加至2009年的130亿元，这对农业机械行业发展的推动作用最为直接和明显。明年补贴金额将继续增长，与国外情况相比，这一政策的可持续性较强，补贴比例也仍有提升空间。

　　公司主要产品市场容量较大，公司在新疆地区市占率第一。自走式玉米收获机(公司全国市占率第二)：目前我国应用收割机收获玉米还处于起步阶段，市场保有量还很低。高效、节能的大型4行以上自走式玉米机将是未来的发展趋势。

　　目前需求量不足4000台，2013年后将超1万台；青贮饲草料收获机械(公司全国市占率第一)：目前国内产品多为进口，发展农牧区畜牧业的基本条件之一就是实现青贮饲草料收获作业的机械化。以我国现青贮玉米种植面积约4500万亩计算，每台收获机年均收获3000亩计算，预计到2015年，需求量将达到1350台左右。

　　预计公司未来三年复合增长率在60%左右，建议询价区间45.9－48.3元(对应2010年38-40倍动态市盈率)。我们预计未来三年公司完全摊薄后的每股收益分别为1.21元、1.69元和2.37元，净利润复合增长率60%左右。预计公司合理价格区间在50.0-54.4元之间，对应的2010年动态市盈率在41-45倍之间。建议的询价区间为45.9－48.3元，对应的2010年动态市盈率大约为38－40倍。

　　风险提示。农机购置补贴的政策的力度降低甚至取消；免收增值税的优惠政策取消；公司对外协件存在一定的依赖性；与农机行业巨头相比，公司规模偏小，扩产后将面临更大的竞争。