石化行业：从调价看石化企业未来盈利能力

　　东方证券 王晶 赵辰

　　发改委通知，从12月22日零时起，将国内汽柴油价格每吨上调310元和300元，调整后国内汽柴油供应价格分别为8570元/吨和7830元/吨。

　　而截止本次调价日，过去22日的三地移动平均油价为87.63美元/桶，相比上次调价日的82.37美元/桶，每吨上涨261元。而我们依照石化企业汽柴煤油及石脑油的综合收率衡量，本次调价基本可以覆盖掉241元/吨的油价上涨成本。

　　我们判断本次调价的意义大于实质的影响，在当前原油价格已经达到了90美元/桶，并且CPI指数高企，物价压力很大的大背景下，发改委依然坚定的上调成品油价格，这表明了发改委有足够的信心坚持现行的定价机制。我们判断，未来出于利用价格杠杆作用，引导资源节约和抑制石油消费过快增长的考虑，发改委对于有助于理顺成品油价格的的新机制会继续严格执行，及时调整成品油价格。

　　我们按照汽柴油比例为1:2，采用90号汽柴油不含税价格编制了我国的WTI321指数和相应的价差指数。依照我们的统计，自发改委09年5月8日公布调价办法后，价差均值就非常稳定，维持在30美元/桶左右。因此我们判断未来，国内WTI价差有望依旧维持在30美元/桶的水平。

　　并且我们依照国内炼油企业，主要炼油产品的收率和价格及成本假设，拟合了过去两年的炼油加销售的单桶毛利。其中2010年该值为7.5美元/桶。如以中石化10年上半年原油加工量为7.4亿桶计算，则炼油加销售的毛利为378亿元，与其中报披露的385亿元基本相符(自09年5月8日新规公布后，09年该毛利为8.3美元/桶)。因此我们预测未来我国石化企业的炼油及销售毛利还有望维持在8美元/桶这一水平上。

　　如上文分析，我们认为2010年我国的石油炼化企业有望维持一个合理的利润水平。展望未来，石化企业还有望延续8美元/桶的综合毛利水平。

　　因此我们继续推荐我们前期看好的石化品种：中国石化、辽通化工和沈阳化。