山东墨龙：油价上涨改变业绩与估值预期

　　招商证券刘荣 蔡宇滨

　　石油钻采装备前景看好。目前石油价格回到90美元/桶以上，12月石油交易量接近历史高位，IEA调高明年石油需求预测。随着开采难度提高，钻采装备需求增长将远高于石油产量增长，预测未来5年油套管需求增速将不低于8%。

　　行业进入壁垒提高，未来更趋集中。金融危机让行业重新洗牌，竞争力弱的企业经营困难而优势企业市场份额相对提升。国内主要石油公司为保证产品质量大幅减少合资格供应商数量，未来行业集中度将进一步提高。

　　公司产品高端化发展。由于开采难度增加，高端产品需求快速增长，公司08、09年高等级产品销售比重达到30%和42%。此外，受益产业链不断完善，公司新产品开发到推向市场的周期约为1-2年，低于行业平均开发周期。

　　市场开拓能力突出。公司03年-09年营业收入复合增长率达37.5%，在09年遭遇金融危机和反补贴反倾销调查情况下销量还实现正增长。未来公司将重点开发中国西部和中东、非洲和南美洲等新兴区域和煤层气开采等新领域。

　　三季度毛利率见底回升。自5月中石油提高油套管招标价27%以后，三季度公司毛利率回到20.8%，比上半年大幅提升5个百分点，印证我们关于公司毛利率见底的观点，随着产品结构改善毛利率仍有改善空间。

　　募集资金利用高效。公司08年以自有资金提前投入建设，募投项目明年初投产，此外，公司以超募资金2.5亿投入高端石油管材项目，预期明年年末开始投产，将增厚12年业绩。两个项目完全达产后公司产能增长129%，高端产品比例大幅上升。

　　维持“强烈推荐-B”。公司股价由于受H股影响，估值明显低于A股同类公司，我们认为A、H股估值不可比，公司可按11年30倍PE合理估值30元。

　　风险提示：经济增长放缓风险；贸易摩擦风险；出口退税政策变化。