中海发展：新造船计划增强原油运输能力

　　中投证券 李凡 孙敏

　　船队规模进一步扩大。根据已有的订单计划，预计2010年末船队规模总计将达1112.95万载重吨，其中散货轮529.95万载重吨，占比48%，油轮总吨位583万载重吨，占比52%。此次订单如果按期交付，那么未来公司船队规模年均增速将达17%，到2013年末总吨位将有1828.71万载重吨，船队规模进一步扩大。其中油轮901.6万载重吨，占比49%。

　　油轮船队结构优化，原油运输能力增强。本次新增2艘32万吨级ULCC，将使公司原油运输能力进一步增强。相较于其他油运企业来说，中海发展原油运输和成品油运输船队均衡。此次新造2艘ULCC和3艘埃弗拉型船，将进一步优化油品船队的运输结构，在增强原油运输能力的同时，兼顾成品油运输需求。

　　新增利息和折旧支出增加将侵蚀部分利润。结合已有的造船计划，公司所有新增船舶计划将使公司2011-13年的利息支出达到878.42、1148.61和78.52百万元，而新增折旧分别为953.72、1247.07、85.25百万元。如果行业目前供大于需的行业态势得不到改善，我们认为新增造船计划其实对公司是一个压力投资建议：维持公司“推荐”评级。我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出，预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.62、0.78元。