便宜的价格 陷阱还是机会？

　　作者：枯 荣

　　最近玩了“疯狂的小鸟”，游戏很简单：把一只只疯狂的小鸟用弹弓弹向目标，目标主要是两只小猪头，躲在各种“隐蔽体”中。有几关，往往是一只小鸟，击中了目标的一个小位置，结果引发了整个目标建筑的崩塌。今天的市场也让人有这种感觉，一次炮击演习导致的血案。有朋友短信，说有什么看法。回答是：没有啥看法，我满仓。但整个失衡的股市，其不稳定性也是越来越强。如果每个泡沫都有等待它的一根针，那么必然的东西，也就不必去多说什么了。

　　想想，你家门口经营出色、盈利良好的餐馆要转让，一段时期老板心情不好，每天都在降价准备转让餐馆给你。你会如何反应？当然，冲动性的人会脑袋一热，买了（低市盈率投资者），理性的人会想想，这里面会不会是陷阱？于是你去调查，去暗访，去了解。当你确定老板在犯傻的时候，显然，对于每天转让价下跌的情况，你应该是非常高兴才对，这就是价值投资在股市中做的事情。技术分析就是你不管这个老板转让的是餐馆，还是一个空店，甚至有没有这个餐馆也并不重要，重要的是你需要清楚，当你再次转让的时候，能不能找到个更傻的傻瓜？如果找不到，很多技术分析的股民，变成了“长期投资者”。

　　股票投资的本质首先和做生意是完全相同的，并不是说你成了公司股东，就和其他“股民”有什么不同。而是说你的态度端正了，你花费了大量的时间去考察你投资的生意，资产、收入、现金流、竞争等。你的心态是投资的心态，知道一门生意需要投入，需要时间等待公司发展盈利。如果公司经营很好，“转让费”还是很低廉，你就应该再投入一点，占有更多的股权。当然，当你发现这家生意有恶化的可能时，你可以比做生意更容易的抽手。和其他做生意一样，也有很大比例的生意最终会失败，甚至血本无归。但你能接受这个现实，并且在做生意中不断累积经验，直至最终获得成功。价值投资和做生意本质上没有任何不同。老巴的策略就是如此：以便宜的“转让费”买下一家公司（全部股权或者部分股权），让本来就有能力的管理层继续经营，持续获得现金流进而再扩展版图。至于上市的价格，或者未上市的“转让费”的波动，本来就不是什么太大问题。

　　如何能让一家好公司（好生意）便宜价格转让给你呢？这里面可能是陷阱，也可能是机会。所以这个问题取决于你对于“成因”的分析。一旦你发现“成因”是因为一些短暂的因素（甚至是心理因素），那么机会就来了。2003年非典时期，就见过很多地段良好，经营业绩出色的大型餐馆以很低的价格转让。这是因为大家对非典的持续性和严重性担忧过度。而同样的餐馆，2007年的转让费却可能激增了数倍，当你被业绩所冲昏头脑买入时，却又遇到百年难遇的金融海啸....

　　投资之所以强调“便宜的价格”，之所以强调“安全边际”，不是顽固不化，不是迂腐过时，那是因为未来是有很强“不确定性”的，而不确定性的损失，就是“风险”。所以，不要认为未来是很确定的，没谁预计到了2003年的非典对消费的重击，没谁预测到了2008年的金融海啸对于金融行业的重击。坚守你的投资纪律，只是为了保障你在几十年的投资生涯中，不犯重大错误。要知道即便从24楼跳下的人，在路过2楼窗口的时候，仍然是活着的，不过这并不证明你很安全。只有最终，你彻底离开这个市场，你才能确定，你是安全的。

　　其实这些话，也算是给自己的一封情书。尽管2010年我家庭基金的回报几乎是空白，但我对未来充满信心，实际上取得好的回报几乎是必然的，只是需要时间而已。拥有自己完全能支配的资金真是一件非常愉快的事情。只有全封闭的基金（资金）才能充分实证价值投资，在缺乏理性投资的A股更是如此。

　　（本文选自上市公司调研网bbs.55168.cn）