央行年前突袭 紧缩态度更趋积极

　　证券时报记者 贾 壮

　　今年圣诞节恰逢周末，中国央行意外地扔下一只“靴子”——加息。这个让全世界的经济分析人士猜测了两个多月的重要政策选择，终于在圣诞节变成了现实。在央行货币政策委员会委员李稻葵看来，选择在圣诞假期加息，可以在调节通胀预期的同时，不至于使市场反应过度，时点选择非常好。

　　回顾中国央行的货币政策操作历史，数量型货币政策工具往往容易被市场预期，而价格型工具通常会有些意外。比如央行今年10月20日第一次加息，那时分析人士纷纷认为，加息可能招致更多热钱流入，并非应对通胀的第一选择，而中国央行却依然选择加息。此次加息也多少有些让人意外，因为从11月份以来央行已经连续三次提高准备金率，使得市场的加息预期明显减缓。

　　对于中国此前一段时间在加息问题上面的犹疑，瑞穗证券经济学家沈建光认为主要是因为政府需要考虑三方面问题：首先是担忧国外经济形势，美国有推出第三次量化宽松的可能性；二是认为当前通胀仅仅是结构性通胀或输入性通胀，热钱和投机是导致食品价格上涨的原因，只要采取价格管制或者其他行政手段，通胀形势就会缓解；三是出于对大规模的地方政府融资和国有银行的考虑，加息将增加地方政府财政还款压力，不利于保持经济快速增长。

　　显然，央行选择年前加息，说明政策选择更加偏向控制通胀。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆分析称，加息充分显示了中国政府控制通胀的决心，相比于年后出台政策，在年前加息的紧缩作用更加明显，因为中长期贷款的利率都是在每年的年初重新调整。另外，美国经济前景好于预期也是坚定中国政策加息信心的重要原因，减税计划延期之后，中国外需的潜在弱化风险得以消除，政策紧缩的时间因此提前，紧缩态度也更加积极。

　　央行此次加息也体现了一定的非对称特点。存款方面，除1年期上调25个基点之外，比该期限更短的和更长的均上调了30至35个基点；贷款方面基本是等幅调整，差别仅为1个基点。从同期限存贷款利差来看，本次调整之后，1年及以下期限利差基本稳定，而1年及以上期限利差收窄4至9个基点。兴业银行资深经济学家鲁政委认为，与第一次加息主要希望通过利率调整增加中长期存款占比不同，本次加息重在从资金供给的角度考虑，通过压缩1年及以上期限存贷款利差来弱化银行投放长期贷款的动力，二者共同指向缓解银行资产负债表的期限错配风险。

　　虽说加息有些意外，但是央行从未否认利率政策的作用。在此前央行召开的一次会议上，央行副行长胡晓炼曾明确表示，做好下一阶段宏观调控工作，保持经济平稳健康运行，央行将按照中央的要求，健全宏观审慎政策框架，综合运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具，提高货币政策的有效性。

　　展望明年的货币政策走势，利率工具仍会是央行的重要选择。鲁政委预测，明年1月份将不会再有基准利率的调整，但汇率升值的速度可能出现显著加快；与此同时，法定存款准备金率可能在1月份调整一次，预计时间窗口在1月15至25日之间。预计明年全年还可能有4至5次加息，即1年定存利率到年末可能达到3.75%至4.00%，加息大致是存贷款的等幅调整，法定存款准备金率可能最终上调至23%左右。