股指期货套利需精打细算

　　证券时报记者 游 石

　　本报讯 昨日，由中证期货和中金所联合举办的“股指期货套利机构投资者研讨会”在上海举行。中证期货首席分析师王晓黎介绍了股指期货套利策略的注意事项，认为资金分配、拟合现货组合、计算冲击成本是影响套利成败的关键。

　　套利机会频现

　　王晓黎介绍，一个完整的股指期货套利交易包括捕捉机会、建立头寸、择机平仓3个步骤。从机会上来说，最近4个月期现价差波动区间，从8月份的-21.57~34.44点，到9月份的-5.61~33.92点，再到10月份的-30.89~135.37点，和11月份的-57.19~107.14点，套利机会随着基差扩大而频频出现，年化收益率也从9月份最低的31%提高到11月份的70.2%。在大量潜在机会的情况下，如何分配资金、管理资金是捕捉和建立套利头寸的重点。

　　王晓黎介绍，套利交易包括现货和期货两个部位的买卖操作，现货需要动用满额的资金，期货需要17%的持仓保证金，以及期货备用金。而备用金测算原则是覆盖住期货最大浮动亏损，也就是要预先算好市场逆向波动。但这个备用金选择是个两难问题，如果准备多了，收益率就会相应降低；如果不足，套利又可能出现风险。

　　中证期货用22天现货沪深300现货指数历史波动率做回溯统计，因为22天正好是股指期货当月合约周期。统计显示，沪深300现货指数6天最大逆向波动幅度是20.6%，12天是21.7%。由此推荐优化的一种组合是，买入上证180ETF占52.2%，深100ETF占22.42%，现货部位总资金占74.6%，期货部位期货保证金占12.74%，准备金12.64%。1个期现头寸套利总资金约为127万元左右。

　　三种策略各有优劣

　　王晓黎介绍，上述操作用的是ETF组合拟合套利，优点是不用担心股票停牌等造成的风险，操作时对应的现货数量少，但存在跟踪误差和流动性不足的风险。另外，建立现货组合的策略也可以考虑全样本复制和自建指数拟合的方法。

　　其中，沪深300成分股全样本复制，优点是全部复制，基本上没有跟踪误差，但实际过程中要考虑停牌、分红等潜在风险，并且这么多样本股要同时买入也有比较大的技术难度。而自建指数拟合的方法，需要优选部分成分股或者某一股票组合，该策略的好处是有一定灵活度，容易跟踪，组合中股票较少，收益较高，可具有阿尔法收益(α收益)；但这样操作对跟踪技术要求较高，需要投资者具有一定的选股能力，同样存在跟踪误差。

　　此外，冲击成本计算也是套利交易者要重点考量的因素。由于市场流动性差异，冲击成本随着投资者交易规模放大。据中证期货测算，当月合约5手同时下单，冲击成本是0.05%，20手冲击成本是0.16%，50手是0.31%，次月合约5手是0.20%；折算成指数分别为5.63、9.27、14.23、10.73个指数点。计算套利收益率时候需要将这些指数点从基差中剔除。