加息难解利率倒挂 央票仍地量发行

　　12月20日存款准备金上缴后不到一周，年内第二次加息接踵而至。针对密集的政策出台，近日央行货币政策委员会第四季度例会间接给出了解释：调控任务仍艰巨，更加突出稳定价格总水平。

　　中国央行加息产生了广泛的影响。市场层面，业内人士认为加息短期难以改变央票一二级市场利率倒挂的情况，周二央票地量发行是一例证；同时，国际黄金价格应声大幅下跌，大宗商品承压明显。行业方面，银行普遍受益于利差的提升，而保险业也由于相似的原因有望提高固定类投资的收益。

　　加息靴子落地，央行选择的时点给予了市场充分的消化时间，对债市冲击有限。同时，分析人士称，加息短期内难以改变央票一、二级市场利差倒挂现状。根据央行公告，周二（12月28日）1年期央票发行量仍只有10亿元。

　　央票发行利率将破稳上行

　　毫无疑问，加息靴子的落地，将令连续7周不变的央票发行利率破稳。

　　央行周一（12月27日）晚间公告显示，将于周二招标发行10亿元1年期央票。这是上周六加息之后首次央票发行。业内人士均表示，根据加息对市场利率的传导作用以及历史经验看，央票发行利率必然受其影响，但上行幅度一般不会超过25个基点。

　　“加息后央票利率上行是铁定的事实。”国信证券债券分析师李怀定对《每日经济新闻》表示。

　　农行最新的宏观经济周评显示，央行上周六再次宣布加息，意在弥补数量型工具的不足，并为明年实施稳健货币政策做好铺垫。

　　资料显示，近两个多月来单纯依靠数量工具调控市场的做法已经难以为继。

　　周一银行间市场质押式回购利率收盘涨跌互见，仍维持在高位。数据显示，隔夜品种周一报收4.4993%，较前交易日的4.2779%涨22个基点；7天品种报收5.0586%，较前交易日的5.4218%跌36个基点。

　　交易员指出，“加息对资金价格的直接影响有限。”

　　缓解利率倒挂尚需时日

　　公开市场方面，11月11日以来，1年期和3个月期央票利率一直分别保持在2.3437%和1.8131%未变。这期间，3个月期和1年期Shibor分别从11月11日的2.87%和2.96%上升到上周五的4.33%和3.39%，一二级市场利差倒挂悬殊。

　　由于发行利率远低于市场利率，央票发行十分困难，最近每周都只有几十亿的发行量，公开市场操作已经连续6周净释放资金，累计释放资金3060亿元，效果大概相当于降低0.5个百分点的法定存款准备金率。

　　“加息将缓解央票一二级市场价格倒挂的矛盾，有利于提高央行进行市场调控的自由度。”

　　另一方面，一固定收益研究员分析称，央票二级市场收益率有望在流动性改善的情况下，跟随回购利率的下降而逐步回落，一二级利差有望缩小。

　　不过，业内人士进一步指出，目前央票利差严重倒挂的形成非“一日之寒”，发行利率的小幅松动难以有效扭转一、二级市场利率严重倒挂的局面，因此公开市场操作的流动性调控功能的改善也有待时日。

　　“从10亿元的地量发行量来看，央票发行规模仍无法明显放大，未来流动性调控或仍需借重存款准备金率这一手段。”

　　债市或现配置时机

　　业界认为，市场此前已经比较充分地消化了加息预期，因此现券收益率整体上行的幅度有限。

　　一银行交易员称，周一10年期国债收益率整体升幅约在5～6个基点左右。“相对于加息幅度来说，市场反应较小；目前二级市场现券收益率的水平已经反映了至少1次加息的预期。”

　　信用产品方面，由于此前收益率涨幅明显，对加息的反应更加冷淡，加上成交稀少，收益率走势相对平稳。

　　中金认为，本次加息实际是在市场预期之内，只是央行在上调存款准备金率后，并没有很快推出加息，超出了过去经验数据显示的政策敏感期，使得债市提前发动本应在加息后开始的反弹行情。

　　申银万国最新研报指出，由于收益率已经包含了加息预期，且绝对收益率已经具有配置价值，因此市场调整实际上提供了买入机会。