国泰君安：广州药业恢复性增长稳定 估值合理

国泰君安（香港） 孙凤强

　　中药制造业务将受益于基本药物制度在中国的全面推广，及基药降价压力减小。中药原材价格上涨，将威胁其利润率。我们预计，中药制造业务总收入的恢复性增长率在2010-2012年分别可达18%, 14% 和12% 。

　　预计王老吉合资公司将稳定地恢复。但是，我们预计广药将不太可能从加多宝公司收回王老吉商标的租用权，同时，我们对“王老吉大健康”计划的前景持谨慎态度。预计医药流通合资公司稳定增长，其在陕西及湖南的两个并购对该合资公司的销售贡献不超过10%。

　　公司的研发投入有很多不确定性，预计将会持续带来相关子公司汉方和拜迪的亏损。

　　公司加强了对销售及管理费用的控制，显示这个传统国企的改革已经取得初步成效。预计每股盈利在2010-2012期间，按年可增长36%，27%和13%。我们将目标价从8.00港元提高到12.60港元，相当于30倍2010年, 23.6倍2011年和20.9倍2012年的预测市盈率，及1.6倍的2009-2012PEG。由于估值充分，我们将该公司降至“中性”评级。