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发布时间:2010年12月28日 11:56 | 进入复兴论坛 | 来源：国泰君安
国泰君安(香港) 彭港祥
李宁11 年二季度订货会增长为-6%。鉴于公司11 年开始调整批发折扣，11 年一季度订货会增长从原来的12%下调到5.4%。公司认为接下来的两个季度订货会增长仍然受压。而我们相信公司可能需要更长的时间重回正轨达到温和增长。我们分别下调了李宁品牌11-12 年的收入预测12.7%和22.1%。
因为平均销售价格提高，公司相信 11 年一二季度的毛利率较去年同期轻微下滑。但我们相信李宁品牌的毛利率仍可能进一步收缩，因为：1）上游原材料和劳动力成本上升最终会转嫁到公司，2）把批发折扣从标价的50%降低到47%意味着李宁品牌批发单价将减少6%; 3）平均销售价格的增长将受到鞋类和服装产品销量下降的制约。
我们下调了李宁品牌的销售和毛利率预测，令11-12 年每股盈利预测分别下降了19.5%，和27.6%。 我们下调公司评级至减持。目标价从27.1 港元下调到17.21 港元，对应13.5 倍和15.0 倍10-11 年市盈率。
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