叶檀：市场艰难，但不要过于悲观

　　每经评论员 叶檀

　　目前是市场艰难时期。

　　一是还旧账，二是透支未来收益，三是经济结构转型需要从民间融资，这使得近期的市场染上了越来越浓重的圈钱色彩。

　　今明两年银行业的再融资就是圈钱还债的典型案例。救市投向重点项目与地方投融资平台的各项资金，经过一个个投资项目拆包分解，贷款情况水落石出。如果不想让2003年金融机构技术破产重演，如果想让金融机构在全球各项指标领先，在大型商业银行全部上市后，融资、再融资向市场要资金就是必然之举。

　　2009年9.6万亿元超常规信贷投放的风险到了必须释放的时候。今年12月，传言银监会发布《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，银监会下决心在最短的时间内收拾商业银行的烂账，金融机构融资平台贷款的拨备覆盖率及贷款拨备率不得低于一般贷款拨备水平。融资平台贷款风险较大，短期内难以提足贷款损失准备的，可按照贷款损失准备缺口分2~3年补足。

　　《指导意见》各项贷款的分类更加严格，规定了融资平台贷款的五级分类规则和风险权重系数：贷款项目自身经营性现金流不足、需主要依靠担保和抵质押品作为还款来源的贷款，如贷款项目自身现金流、担保及抵质押品折现价值合计不足贷款本息120%的融资平台贷款，应至少归为次级类；不足80%的，应至少归为可疑类；主要依靠财政性资金偿还的融资平台贷款一旦发生本息逾期，应将该借款人所有同类贷款至少归为次级类；对逾期6个月以上仍不能支付贷款本息的，应将该借款人所有同类贷款至少归为可疑类；对违反贷款集中度监管要求的融资平台贷款，应归为次级类。

　　投资者还沉浸在银行更加安全的迷梦中，但银监会却让传统的银行股安全边际大幅下降。转眼之间，安全的资产就成为不安全资产。

　　银行股的发力必须等到投资者为坏账买完单之后，利率市场化初见雏形，大型银行可以借助存款与市场渠道优势获得收益，A股相对于H股的折价在两三年的时间内逐渐消失。占比达40%的金融类上市公司根基不稳，大牛市的咆哮来自何处？

　　大型的基建项目在透支未来收益。2009年是中国救市的一年，也是中西部城镇化与高铁建设元年。高铁建设是建立中国的统一大市场所必须，但高铁建设的庞大成本却难以在短期内回笼。也就是说，未来数年高铁仍然将成为投资热点，而没有到收获时期。

　　2010年下半年，我国铁路建设将投资5521.3亿元，月均完成920亿元，未来5年每年投资量将在5000亿元以上，总计在3.5万亿元~4万亿元之间。源源不断的铁路股是插向投资者口袋中的吸水管，而不是输送收益的通道。

　　高铁的溢出效应在其他方面，除了上下游的资源、基础投资领域之外，对高铁沿线的城市群发展作用不容小觑，消费、物流到商业地产均从中受益。铁道部总工程师何华武表示，铁路投资与相关产业产出比例最高为1∶10。与此同时，高铁释放出了庞大的货运能力，2010年1至7月，全国铁路货物发送量累计完成21亿吨，同比增加2.5亿吨，增长13.7%，较35亿吨年计划进度增加6768万吨。

　　为了做大做强国企，为了寻找中小企业融资机会，圈钱狂潮迎面而来，并且还会延续数年。

　　今年A股IPO融资刷新九项纪录，首发股票349只，平均几乎每天有一只新股发行，超过2007年~2009年3年间的总和，2010年首发股份达到了580.40亿股，募集资金为4879.21亿元，超过2007年的4469.96亿元，高价发行，超募逾2000亿元。股市成为巨大的吸金池，成为暴富的策源地，糅合了未来中国经济结构转型的希望，创造了数百万亿万富翁。一些无耻的内幕交易与“三高”发行，让部分市场从赌场转变到强盗游戏场。

　　上述种种艰难取决于改革成效。事实上，股指的涨跌从来不是市场好坏的标志，在连续维持了几十年9%左右的经济增长率的全球最大新兴经济体，70%的投资者无法从证券市场找到信念与规则，才是市场悲剧。

　　中国经济处于转型的迷雾当中，证券市场在迷雾中穿行摸索。在艰难的市场中，我们必须坚信常识，中国经济结构转型需要的是什么，抛弃的是什么，什么代表了市场化的方向，什么是金玉其外败絮其中。

　　如果有一系列迹象显示中国市场化崩溃，显然权贵资本贪婪之胃不可扼制，经济将一蹶不振。如果市场迹象好坏交织，规则逐渐建立，那么，坚守常识与行之有效的市场逻辑系统，让我们在短暂的悲观中保持长期向上之心与理性之眼。