北京共识还很脆弱

　　陈序

　　中国央行加息后，外界一般认为北京高层和智囊已经达成了共识，必须通过较强硬的紧缩手段来抑制通货膨胀，即使其导致某种程度的热钱流入也在所不惜。但其实，事实总比想像的更复杂。

　　继上周末加息后，中国央行又紧接着发布了两份公告，强调了该行在控制流动性过剩和货币供应量方面所面临的挑战。据媒体报道，中国央行在货币政策委员会第四季度例会召开后发布公告称，中国经济向好势头进一步巩固，但货币信贷和流动性风险管理以及防范金融风险的任务依然艰巨。为维持对资本项目及汇率的控制，中国央行会买下流入境内的多数外汇。这样，中国国内的货币供应就会增加。所以，中国央行又会通过发行央票和其他措施来回收新增货币。中国央行在公告中称，将综合运用多种货币政策工具，把好流动性这个总闸门，引导货币信贷向常态回归。公告还要求引导信贷资金更多投向实体经济，特别是农村地区和中小企业。

　　同时，中国央行副行长胡晓炼在另一份公告中表示，中国的巨额对外顺差带来了流动性过剩问题，改革人民币汇率形成机制有利于抑制通货膨胀和资产泡沫。胡晓炼表示，央行将继续综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等政策工具。中国的经常项目和资本项目双顺差导致货币被动投放较多，从而使加强流动性管理成为近年来中国金融宏观调控面临的重要问题。而完善有管理的浮动汇率制度符合中国的利益，有利于抑制通货膨胀和资产泡沫，也有利于增强货币政策的独立性。市场应该看到，中国央行近年来一直表述在人民币汇率问题上的独特立场，允许人民币兑美元逐步升值也正是这一立场所决定的。

　　显然，中国央行刚刚发布的这两份公告都是在重申政府立场，即中国将保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。在发布上述两份公告前，中国央行于12月25日宣布了今年第二次上调基准存贷款利率的措施。中国央行在两份公告中都重申了北京最高决策层的讲话：将把稳定价格总水平放在更加突出的位置。这显示了北京对通货膨胀的关切日益加深。

　　昨天，据《金融时报》报道，中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松称，明年上半年通胀压力较大时，不排除央行会通过一定的加息来缓解负实际利率。巴曙松预计，明年中国M2（广义货币供应量）可能增长16%左右，新增人民币贷款至少为人民币7万亿元。但值得注意的是，巴曙松称，提高商业银行存款准备金率，加强公开市场操作等数量工具的效用可能优于调整利率等价格工具。特别是在美元、欧元、日元等国际主要贸易货币的利率接近零的情况下，大幅加息很可能吸引热钱流入中国。

　　综上可见，北京内部的共识还很脆弱。虽然通货膨胀已经成为不可触碰的政治底线，但到底是通过连续加息，还是通过人民币汇率升值来缓解价格上涨压力，各方意见仍不完全统一。比如，巴曙松的观点就是应该增强人民币汇率的弹性（同时保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定），明年就通过这种方式减少输入型通货膨胀的压力。

　　因此，尽管决心已下，惜乎共识尚浅，投资者仍需打足精神，盯紧北京的一言一行。

　　（作者系资深媒体人）