高棉价激起种植热情 远月棉花合约贴水将加大

　　华安期货 王亚玲 张华

　　经过11月中旬的回调，郑棉市场触底反弹后企稳，目前，郑棉在24000—30000元/吨之间维持偏强振荡的格局，现货市场成交量有所萎缩，观望气氛较为浓重，短期来看棉市出现单边市的可能性不大。

　　一、多方因素共同支撑棉价高位运行

　　1.经济复苏、流动性宽裕继续利好商品市场

　　全球经济回暖既成事实，各经济主体处于复苏过程之中，商品的需求有望持续增长。2011年上半年，受市场富余存量资金及美国量化宽松政策影响，全球流动性仍将宽裕，资金将持续流入包括中国在内的新兴市场国家及大宗商品市场。中国虽已进入紧缩的货币周期阶段，但总体上明年国内流动性仍会保持充裕预期。2011年下半年全球市场流动性如何取决于美国货币政策的走向。

　　2. 供需依旧偏紧，进口依存度增大

　　美国农业部公布的数据显示，2010/2011年度全球棉花期未库存和库存消费比都处于10年来的最低水平，分别是4339.3万包和37.33%，这意味着2011/2012年度全球棉花期初库存并不宽裕，棉花供求紧张的格局依然延续。

　　USDA预测我国2010/2011年度棉花产量为660万吨，消费为1034万吨，消费缺口高达374万吨。在国内棉花产量下降但消费旺盛的情况下，再加上国储棉存量大幅度下降，国内供需矛盾只能依靠进口来解决，进口依存度增大。

　　3.下游需求依然强劲

　　棉花的下游产品，如布、纱、棉混纺布的产能今年来一直保持稳定增长，因此棉价虽然不断上涨，但还是能被市场消化，这在一定程度上支撑了棉花价格的不断上行。随着全球经济复苏、消费水平提高，预期棉制品的需求会更加旺盛。中国作为最大的棉纺国，其棉纺制品产量有望不断攀升，下游对棉花的需求量将依然强劲。

　　4.天气因素

　　众所周知，天气对于农产品来说至关重要。在明年棉花种植意向已确定的情况下，市场可能会转向天气炒作，重点关注拉尼娜的影响。如果明年天气不出现太大异常，预期产量增加，则2011供需偏紧的格局在新棉上市后会得到缓解。

　　二、风险因素

　　首先，较高的种植比价效益激起了棉农的种植热情，2011年国内棉农棉花种植意向增加，因此预期2011/2012年度棉花供需偏紧格局有望缓解。

　　其次，政府调控政策预期增强。过去几年国内棉花产量逐年下降是因为棉花种植比较效益低，农民种植积极性不高，本年度棉花价格的大幅波动引起政府部门的重视，未来政策调控预期增强，重点关注2011年5月出台的“十二五”规划。

　　三、后市研判

　　2011年新棉未上市前供需依旧偏紧，在下游需求保持旺盛和市场流动性依然宽裕的背景下，棉花价格将维持在高位振荡，而近月合约与1111合约、1201合约将拉开差距，如果年后种植面积上升，天气维持正常，则新棉上市时，棉花供给紧张的局面将会缓解。下半年四季度，全球可能面临流动性收紧，如果棉花生长正常，那么今年棉花的牛市行情将在2011年下半年终结。

　　操作策略上，我们认为2011年在新花未上市之前，供应偏紧的格局可能维持，郑棉将在较高价位区间24000—30000点之间振荡，短期1109合约仍有被炒作的可能，后市可关注8月份郑商所棉花注册仓单以及美棉注册仓单变化。后期国内新季棉种植面积仍是炒作的焦点，产量预期重点影响远月合约，安全操作策略是，待种植意向确定后空1201合约，待有盈利后，或为规避风险，可以考虑买1109合约来作为对冲；在投资组合方面，可以考虑用菜籽油+棉花，菜籽油以多头思维，而棉花以空头思维为主。