聚酯行业淡季即将到来 PTA中期行情以振荡为主

　　首创期货 练异洞

　　进入12月份以后，PTA市场情况及宏观环境发生了较大变化，PTA期价在触及9088元的低点后也逐步回升。当前，期价依然保持在反弹通道内，未来行情能否延续确实存在较大变数。笔者认为，未来PTA行情将以振荡为主，短期反弹，中期或将回落。

　　聚酯行业淡季即将到来，对PTA拉动作用减弱

　　2011年1月份，聚酯行业整体进入淡季，下游纺纱厂开工率逐步下降，这使得当前聚酯厂商库存上升，开工率下滑。截止到12月24日当周，聚酯厂商的开工率从12月初的84%下滑到80%，企业利润也逐步走低，部分企业的销售收入已经接近成本，这与11月份的形势不能同日而语。究其原因，在国家逐步加大调控力度的背景下，本来利润较低的下游企业价格转嫁更加困难，只能减少对聚酯产品的采购，这对于PTA价格产生不良影响，聚酯厂商减少对PTA的采购让PTA价格上涨乏力。

　　未来一段时间，除春节前聚酯厂商仍有对PTA的少量备货需求外，其他时期将明显进入淡季。不过，这未必能对PTA生产厂商产生很大压力，因当前PTA库存不高，据CCF统计数据显示，12月24日当周，PTA工厂仅有0—4天的库存，这一数据远远低于聚酯工厂的10—25天库存。因此，聚酯行业的不利形势对PTA价格的影响或将有限，PTA价格或许会在其他因素影响下走出相应行情。

　　原油价格上涨支撑作用明显

　　自11月23日以来，原油价格延续了缓慢上涨的走势，目前已经突破90美元整数关口，并有进一步走高的可能。原油的走高推升了PX价格并进一步对PTA价格造成影响，截止到12月28日，PX价格FOB韩国涨到1370美元/吨，为今年以来的新高。PTA现货价格也展开反弹，12月28日上涨260元/吨达到9900元/吨，尽管这一价位并不是今年最高，但这足以使PTA生产商的利润快速上涨到1500元/吨以上。

　　PTA现货价格、理论成本和利润走势

　　笔者认为，未来1—2个月之内，原油价格仍将保持强势特征，有可能冲破100美元整数关口。这主要是因为，首先，美元贬值是大势所趋，尤其是在11月份美国启动第二轮量化宽松政策以后。美联储宣布在2011年6月底以前将持续购买6000亿美元的债券，这意味着又有大量的美元流入市场，导致美元贬值，流动性过剩加剧，通货膨胀预期增强。以美元计价的原油价格将不可避免地上涨。其次，原油消费增加支持价格上升。从当前的数据看，2010年、2011年原油消费均可能呈现持续增加的势头，这主要是新兴市场国家经济的恢复增长抵消了发达国家因金融危机影响带来的需求减少，因此，原油价格持续上涨有基本面支持。再次，2010年原油价格相对于其他大宗商品价格而言上涨不多，目前阶段可能出现补涨。因此，在未来一段时期内，原油价格的上涨将成为支撑PTA价格的主要因素。

　　国内宏观调控压力增加，效果有待观察

　　自11月20日国务院发布《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》(即国十六条)以来，中央政府逐步加大了对物价的调控力度，到目前为止已经三次上调存款准备金率，两次加息，动作之大可以说是近几年所未见。这主要是因为前期为应对金融危机，央行发钞过多，导致流动性泛滥，物价上涨。中央政府的调控措施确实起到了短期的效果，11月中旬物价纷纷回落，PTA期价也在连拉四个涨停后终于止步，从最高的11750元/吨跌到11月底的9088元/吨，但其后价格却逐步回升，尽管央行的紧缩措施不断。

　　这是为什么呢？笔者认为，这主要还是流动性过多造成的结果，央行虽然三次上调存款准备金率，两次加息，但要想用这些措施回收的流动性抵消掉此前超发的货币只能是杯水车薪。11月份，央行承认此前超发货币43万亿元，而每次上调存款准备金率仅能回收大约3000亿元，三次也不过回收1万亿元，这和超发的数据是无法相比的，再加上货币乘数的放大作用，市场中多余的流动性是无法想象的。因此，通货膨胀的预期难以在短期内消除，11月份超过5%的CPI涨幅不会在短期得到扭转，PTA价格的上涨在情理之中。何时国家的调控政策能真正控制住物价呢？目前难有定论，但短期难以实现是肯定的。

　　综上所述，PTA价格受多重复杂因素的影响，其中期走势难以用上涨或下跌来概括，而趋于振荡的可能性较大。短期内，在原油上涨和流动性过剩的影响下，PTA价格可能走高，这一趋势并不能被PTA的基本面所阻挡。而从较长的时间看，PTA价格在上涨后必然进行理性回归，届时基本面就将发挥更大的作用，再加上国家持续宏观调控政策的影响，PTA价格将更加趋于理性。