化工行业：长期看好油服行业

　　东方证券 王晶 赵辰

　　研究结论：

　　油服行业的景气与油价高度相关，过去十几年受益于石油价格的上涨，油服行业维持了高景气，前十大主要油服公司收入复合增长率达到了9.5%，净利润复合增长率更是达到了20.2%。

　　由于08年经济危机的影响，09年各大石油企业的资本开支都出现了下滑。

　　受此影响，行业景气在09年底跌至谷底。但伴随着油价的回升，油服行业景气在10年下半年也出现了反转，这从我们跟踪的A股各油服上市公司的盈利变化中也可以明显的得到佐证。因此我们预测11年开始，随着油价的上涨，油服行业又将步入一个高增长的周期。

　　在油服行业中，我们最为看好海上油田服务。作为我国海上油气开采的主体，中海油制定了规模庞大的十二五产量目标，计划到2015年，油气产量至少达到8000万吨，相比10年增长一倍，年复合增长率为14.2%。

　　我们预测整个十二五期间，中海油的投资规模将达到4735亿元，相比十一五期间增长157%。这将拉动我国海上油服企业进入新一轮增长周期。

　　中海油服、海油工程等海上油服企业将受益此轮增长周期。

　　中海油服钻井板块，未来两年产能增长较大，费率预计会呈小幅上涨的趋势。而油田技术板块，将有可能成为业绩增长的重点。船舶业务因为未来新增产能较少，预期会很难维持以前几年的高增速；物探业务则将充分受益中海油勘探量的提升，有较快的发展。

　　海油工程过去两年业绩大幅低于预期，我们分析09年在于外租船比例过高导致毛利率下滑；而10年则是因为任务量下降，而产能集中投放导致费用提高。我们展望未来，随着中海油庞大的十二五投资规划的实施，海油工程的收入水平将有望得到极大的回升，预计至2015年将达到277亿元，为10年的3.8倍和09年的2倍。而毛利率了随着10年产能的集中投放，解决了产能瓶颈，预计也将从09年谷底的12.48%逐步回升到十一五期间稳态的20%的水平。因此我们看好公司在未来进入新一轮的盈利上升周期。