七匹狼：股权激励夯根基 蓝标ECommerce促增长

　　广发证券李燕华

　　股权激励夯实公司发展根基。公司深知品牌、营销网络、产品的研发设计等竞争能力对外延式扩张的重要性。本轮股权激励对象名单显示了公司对营销网络、研发能力、信息系统等方面的重视，我们认为，激励机制的完善夯实发展根基，强化公司竞争优势，保障公司下一轮高增长。

　　蓝标系列成长空间巨大。蓝标系列属青春休闲服系列。据中国纺织规划研究会测算，预计2012年青春休闲服零售额将由2008年的2468亿上升至4653亿，年均复合增速17%。按照2009年蓝标1.3亿的销售额测算，2009年的市场占有率约为0.045%，我们认为公司积累的品牌行销经验、研发优势、原有销售渠道积淀以及渠道下沉策略等将为蓝标系列推广保驾护航。

　　电子商务业务锦上添花。公司与IBM合作开发电子商务项目，首创业界“商务云平台”解决方案。目前平台第一阶段“订单处理系统”已经初见成效，第二阶段的“独立商城建设”预计2011年4-5月完成建设。七匹狼品牌的知名度与美誉度被市场所广泛认可，与其他网购企业相比，在品牌方面具有较强的优势。公司在电子商务业务方面的成长性值得我们关注。

　　盈利预测与投资建议。根据盈利预测与核心假设，2010-2012年对应EPS0.96、1.28、1.61元，目前股价对应2010-2012年PE为34.17、25.61、20.37倍。2011年PEG=0.77。我们从动态PE看，七匹狼2011年PE25倍，目前整个纺织服装板块动态市盈率25.38倍，从横向比较看，公司估值相对合理。

　　纵向比较看，低于历史平均PE的27.08倍的均值。我们认为，对于这类业绩稳定，增长较为确定的品牌服装公司，结合我们纺织服装行业财务评价体系的评测结果，建议逢低买入，6个月目标价38元。