首创股份：中国水务行业的领跑者

　　银河证券 冯大军

　　水务行业领跑者。公司是国内水务龙头企业，目前控股及参股的水务项目31个，水务产能(包括污水处理和自来水供应)已经达到1200万吨/日，未来3年年均至少增长10%。

　　强大的投融资能力。公司的水务投资业务范围从中国内地一直延展到海外领域，创新模式由单个城市向覆盖一个省份迈进。公司有突出的资本运作能力，目前可动用的资金超过150亿元。公司有较强的产能整合和管理能力，与地方政府和行业主管部门充分合作。

　　水务业绩进入释放期。公司下属水厂的自来水价和污水处理费在2009-2010年相继进行了调整，目前基本能够保证合理的盈利水平。

　　我们预计公司从2011年开始水务资产收益年均增长率至少有20%。

　　土地开发带来新亮点。公司最近公告的海口西海岸新区南片区一期土地基础设施项目规模有6300亩，公司开发业务与前期相同。我们预计该项目明年将开工，未来6年每年将至少带来3亿元的土地开发收入。

　　估值存在提升空间。我们预测公司2010-2012年营业收入分别为31.9亿、36.9亿、43.2亿元；EPS分别为0.27、0.34和0.41元；对应当前PE分别为25X、20X、16X。预计公司水务资产2011年合理PE为30倍，对应的EPS为0.21元，对应的每股价值为6.3元；其它资产2011年合理PE为20倍，对应的EPS为0.13元，对应的每股价值为2.6元。从分资产相对估值得出公司价值为8.9元。

　　从DCF估值得出公司绝对价值为9.2元。公司合理价值区间为8.9-9.2元，我们维持公司“推荐”评级。