永丰金：煤机行业处于快速发展期 买入龙头股

　　永丰金证券 唐署程

　　2010 年的中国煤机市场快速发展，并有多家煤机企业上市。尽管2010 年下半年，受到节能减排的影响，煤机的订单和产销量一度有所下滑，但是展望“十二五”期间，我们认为煤机市场仍会快速增长。煤炭作为煤机的上游，其需求尽管会在“十二五”期间能源结构调整中受到一定负面影响，但主导地位不变，将对煤机需求形成有力支持。三方面因素将构成煤机需求的驱动力：1）随着煤炭需求的增长，新增产能，包括现有煤矿产能的扩张和新矿的建设，对煤机需求的拉升；2）机械化率的提升以满足煤矿安全生产要求并提高回采效率；3）对原有磨损设备的更换需求。我们预计国内煤机市场总产值到2015 年合计将达2,200 亿元，2009-15 年年均复合增长率为22%；而在2010 年增速略有下滑后，在2011 年快速增长。

　　煤炭资源整合将大幅拉升煤机需求。以山西省为例，目前只完成了股权整合，资源整合进度缓慢，完成率不足三分之一。我们预计到2011-12 年资源整合将逐步完成，技改矿井随后将逐渐恢复生产，这将在2011 年末开始有效拉动对掘进机的需求，并在随后一年形成对综采设备的有效需求。

　　薄煤层和“三下”煤层的开采量提升需求，催生相关煤机市场的发展。我国薄煤层资源量占比20%，而产量只占13%，为解决资源逐渐枯竭问题，延长矿井服务年限，迫切需要开采薄煤层资源，这将有效提升刨煤机等薄煤层开采设备需求。对“三下”煤层的开发也将推动连采机、混凝土泵机的需求。

　　煤矿安全生产成为重中之重，因此必须提高煤炭采掘机械化率水准、增加煤矿安全设备投资。这无疑将推动煤机产品和煤炭安全产品的需求。以救生舱为例，我们预计市场容量可达480 亿元，需求从2011 年开始释放，并集中于2012-13 年体现。

　　风险担忧. 1) 钢材及机械部件通常占煤机生产成本的50-70%，一旦有大幅波动将影响煤机企业的毛利率和盈利水准。2）政府节能减排的力度如比预期要大，则可能影响煤炭企业对煤机的订购情况。3）如煤炭资源整合进程缓慢，则将无法如期形成对煤机的有效需求。

　　　　选股.煤机行业长期看好，同时行业龙头企业增长速度有望大幅超越行业平均水准。我们首推三一国际（0631.HK), 推荐理由是1）公司在煤机行业处于龙头地位，特别是掘进机市场份额排第一，以产量计2009年占31.5%；公司增长迅速。2）公司技术先进，截止2009 年拥有专利数144 个，发明专利62 个，行业领先。3）公司积极拓展市场，创造客户需求，国内率先开发市场潜力巨大的综采成套设备、连采机、刨煤机、混凝土泵机和安全舱等。同时我们还推荐国际煤机（1683.HK），推荐理由是1）公司是行业传统龙头企业，在采煤机和掘进机业务具有优势地位。但短期我们建议投资者规避该股，因为大股东至2011 年2 月10 日一年禁售期满后有配售旧股风险，因此将抑制股价表现。今年10 月13 日的配售价在6.7-6.9 港币，因此临近禁售期满股价或在该水准受限制。我们一年期的目标价为8.88 港元，对应2011 年16.7 倍市盈率。