商业百货：政策继续给力 通胀又添了新彩

　　湘财证券 王俊杰

　　多方因素决定消费零售行业长期景气。

　　我们看好零售行业的发展前景，主要原因是：首先，政策对消费行业中长期景气构成强力支持，中央十二五规划提出把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，构建扩大内需长效机制，促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变；其次，从中国的人口结构方面看，中国开始进入第三次消费高峰期，此外，中国居民家庭格局由多子女到独生子女的转变刺激消费增长；再次，对2011年物价上涨的预期刺激零售行业整体收入增长。

　　零售行业2011年增速较快，当前估值较为合理。

　　根据社会消费品零售总额和零售行业整体收入增速的历史数据对比得出，零售行业整体增速和剔除物价影响的社消总额增速基本保持一致，误差为1.5%，考虑到2011年物价上涨的因素，我们预计2011年零售行业整体收入增长区间为18..5%-21.5%之间，净利润增长区间为31.56%-34.89%。对应当前市值的行业动态PE为27.14-27.83，估值尚处于合理水平。

　　行业配置顺序：百货-超市-专业连锁。

　　我们基于零售行业2011年受益于政策刺激和通货膨胀的逻辑，建议2011年零售行业的配置顺序依次为百货、超市和专业连锁。

　　百货行业：继续挖掘中西部高成长且估值合理的优质公司。

　　我们认为中西部地区面临商业业态升级的良好契机，区域龙头公司具有先发优势，可以畅享业态升级和市场整合的收益，但是考虑到当前估值因素，我们建议挖掘高成长且当前估值较为合理的优质公司。推荐公司：鄂武商A。

　　超市行业：建议配置具有高效跨区扩展能力的连锁超市。

　　我们认为，2011年超市行业将受益于物价上涨，而具备跨区扩展能力的内资超市将获得内生收入增长和外生扩张的双重收益。推荐公司：永辉超市。

　　专业连锁：政策刺激和行业集中度提升为专业连锁提供商机，同时关注金银珠宝类零售公司。

　　我们认为，2011年专业连锁上市公司继续受益政府“家电下乡”和“以旧换新”政策的刺激，同时，行业集中度的提升为专业连锁公司带来外生扩张机遇。同时我们认为国际金价2011年仍将走高，为金银珠宝类零售商带来发展良机。重点推荐公司：苏宁电器、宏图高科、老凤祥、潮宏基。