中材国际：符合三新战略方向的伟大企业

　　申银万国 励雅敏

　　进军印度、俄罗斯“新市场”：公司设立了印度分支机构，并于近期与拉法基集团印度公司等重要客户签订大单。印度地区相对落后的基础设施为未来大规模的固定资产投资埋下了伏笔，水泥工程需求巨大。在最保守的假设下，未来5年印度年均增加水泥产能3000万吨，按照700元/吨的水泥产能投资保守估算，印度水泥新产能投资年市场容量可达200亿以上。俄罗斯、巴西等地区快速增长的固定资产投资也为中材国际开辟“新市场”提供了广阔的舞台。

　　研发与水泥生产线配套的垃圾焚烧、污泥处理等“新技术”：公司设立全资子公司中材国际资源与环境工程有限公司，加快发展固废处理业务；公司还设计开发了广州越堡水泥公司处置6000t/d污泥项目、北京水泥厂处置5000t/d污泥项目，在“新技术”领域成功拓展业务。

　　加强EP，提升备品备件业务比重，逐步实现“去施工化”。“新模式”：一条水泥生产线建成2-3年后逐渐进入备品备件有偿服务阶段，一条5000t/d生产线年维护费用约2000万，公司旗下天津仕名机电备件有限公司已经在开展备品备件服务，此类服务业务的提升有助于公司提升综合毛利率，同时向现代服务业转型；同时，从公司最大竞争对手FLSmidth的发展历程看，从EPC逐步向EP转型，向施工业务外包或将逐步成为趋势(当然，这需要很长的时间)，届时，公司将借技术、品牌实力真正实现“去施工”的“新模式”。

　　维持“增持”评级，上调目标价至48元：预计公司2010、11、12年EPS分别为1.78元、2.42元、2.93元，维持“增持”评级，上调目标价至48元，相当于2011年20倍PE。