海通国际：下调李宁盈利预期 目标价17.26元

海通国际

　　我们把李宁2010及2011年度的盈利预测分别下调4%及16%，并把其目标价调低至17.26元，相当于2011年度预计市盈率13倍或2年市盈增长率1.1倍。展望将来，李宁整合分销渠道、经营成本上升、重塑品牌计划，以及一线城市的激烈竞争等因素，将于短期内继续为公司构成挑战。

　　于2011年第二季度订货会中，按照零售吊牌价计算的销售订单增幅与去年持平，逊于我们预期。李宁于2011年第一季度订货会则录得12%增长，两个季度合计，该公司于2011年度上半年的销售订单按年上升约6%。于该6个月期间，尽管服装和鞋类产品的平均零售价均按年上升逾8%，但订货数量则分别下降超过7%及8%。倘计及给予经销商的额外3%批发折扣的影响，按批发出货计算的订单总值较去年同期下降6%。

　　我们相信，李宁整合分销渠道、经营成本上升以及重塑品牌计划，加上一线城市的激烈竞争，意味公司于2011年度的销售订单增幅将会低于预期。该公司计划于2011年度整合500-600间低效率的分销商。此举将构成短期负面影响，但长远而言将有助提升同店销售额。零售层面的经营成本上升，包括劳工及租金成本，亦对分销商及经销商构成压力，或会影响店铺营运。展望将来，李宁将继续把业务集中于一线城市而非二线或以下城市，然而，有关市场竞争激烈且已呈饱和，或会对公司业务带来挑战。分析员: 方婉雯