医药行业：创新转型整合 寻找超额收益

　　兴业证券王晞

　　投资要点：

　　2010年回顾：今年是医药大年，医药板块的整体业绩取得了30%以上的高速增长，其中原料药、中药和生物制品等子行业表现最为突出，高成长的公司层出不穷；股价表现上，医药指数取得了30%以上的涨幅，相对于大盘的相对收益也超过40%，个股的表现更为耀眼，涨幅超过50%的公司接近50家。

　　2011年展望：业绩层面，预计2011年医药板块整体增速为20-25%，和2010相比有所放缓，但仍然保持快速增长；估值层面，相对溢价率处于历史高位，但估值水平仅为十年来的中枢位置，局部偏高但总体还算合理；政策层面，药品降价的预期与政策扶持并存，短期内或有压力，但长期来看行业向好的趋势不会改变。我们认为医药股明年仍然有望跑赢指数，但相对收益的幅度将有所收窄，应在个股分化中精选有望获取超额收益的品种。

　　投资主线，创新、转型、整合：我们认为，国内医药产业发展的方向是立足于庞大的内需市场和积极开拓国际市场，而开发创新药能提高国内市场份额，制剂出口则是国内企业国际化的必由之路。展望明年，医药板块业绩上整体超预期的可能性不大，估值也不算便宜，而创新和制剂出口一方面有超预期的可能性；另一方面在估值上能进一步提升，因此创新和出口转型是我们最为看好的两条投资主线。此外，具备重组整合等预期的主题投资，在提升业绩预期的同时，也能提高估值，因此这一主题品种也有希望获取超额收益。

　　重点推荐公司。创新系列：现代制药(剂型创新)、恒瑞医药(化学药创新)、重庆啤酒(生物创新)和天士力(中药创新)；转型系列：恒瑞医药(走高端路线的仿制药国际化)，海正药业(仿制药国际化的领袖)和美罗药业(制剂出口带来高业绩弹性)；重组和整合系列：广州药业(与白云山的重组)、万东医疗(华润的整合)和哈药股份(有资产注入预期)。此外，我们非常看好受益于政策行业景气度高，且公司治理结构发生重大变化的新华医疗。

　　主要风险：溢价率过高，市场风格转换的风险；部分个股估值偏高的风险。