中债估值体系：在市场期待中日益成熟

　　高国华

　　记者高国华十年前，我国债券市场目前最完整、最透明、最权威的定价基准———中债价格指标宣告问世，从而弥补了我国在固定收益资产价值计量方面的空白。中央国债登记结算责任有限公司（简称“中央结算公司”）作为这套中债价格指标体系的编制者，同时也是中国债券市场基础设施的主要提供者之一，依靠其自身中立性和专业性的核心优势，经过十年来的不懈探索和完善，自主研发和完善了中债收益率曲线、中债估值和中债指数三大系列。

　　“在市场尚不够完善、流动性较低的现实情况下，中债价格指标产品目前的质量水平是可以令人满意的。”在日前召开的2010年度中债估值成员交流会上，来自央行、银监会、证监会、保监会、证券业协会以及30家市场机构的代表对中债估值体系给予了积极评价。中债估值成员交流会是中央结算公司就债券统计、中债收益率曲线、中债估值和中债指数等信息产品的编制情况同市场成员和有关各方进行交流沟通的重要平台，每年至少召开一次。

　　“中债估值体系的编制工作体现了科学和艺术的结合，其本身不仅日益成熟，在市场中的作用也越来越突出。”来自工行的专家说。相关资料显示，今年以来，受宏观经济指标和货币政策调整等因素的影响，债券市场从2010年9月份开始进入了一个快速下跌的阶段，中债银行间10年期国债收益率从9月初的3.23%上升到11月底的3.97%，累计上升了74个基点。中债综合指数（净价）从9月初的102.74点一路下跌到11月底的99.46点，下跌了3.19%，创下了2002年以来三个月最大累计跌幅。在此背景之下，作为机构投资者风险计量和债券公允价值的参考基准，中债收益率曲线和估值的编制情况比以往受到市场各方的更多关注。

　　来自中央结算公司的人员向与会代表介绍了2010年1~11月份质量检验结果、信用类债券估值体系和个性化统计服务项目。从质量检验结果看，曲线的波动与市场利率的变化基本一致，债券估值与最优双边中间价的差别基本上在正负0.4元以内，其中2010年6~8月份的差别程度基本上在正负0.2元以内，曲线和估值的整体编制质量与去年相比基本稳定。与此同时，由于信用类债券的发行过程、发行利率和信用评级存在较大不确定性，现券交易中的含权交易较多，做市商对企业债和低信用级别债券报价相对稀少，这些因素导致了市场上对信用类债券估值定价存在一定分歧。据了解，在2010年9月中下旬开始的价格快速下跌阶段，由于双边报价价差急剧扩大，为了能更客观及时地反映市场真实的价格水平，中债估值更多地参考了买价的波动。据介绍，中央结算公司最新开发出来的个性化统计服务为结算成员提供了业绩考核、风险监控、债券承销等一系列统计功能，同时还为托管机构的结算代理业务及资产管理业务提供了更加实用的统计服务。

　　与会代表就中债价格指标产品的编制情况、市场制度建设等纷纷发表意见，并建议中央结算公司继续加大同市场成员的交流力度，掌握分析尽可能多的价格信息。与会代表还提议，中央结算公司对超短期融资券、违约互换工具等创新品种进行估值，同时对交易所债券品种如公司债等也要提供估值。中央结算公司副总经理王平表示，将认真吸收分析市场各方意见，继续秉持客观合理的原则，加大对中债价格指标产品的投入力度，把这项在中国债券市场上有着重大意义的工作做得更好。

　　据介绍，中央结算公司目前编制和每日发布的中债价格指标系列已成为国内最为完整的债券市场指标，在行业中得到了日益广泛和深入的应用。从实践效果来看，这套指标在一定程度上反映了债市与经济金融的现状和预期，促进了投资者交易定价的理性化，并为机构管理债券投资在内部风控、会计计量及业绩考核等方面提供了多层次的支持，同时也明显提高了相关外部监管的有效性。