招商证券：东方海外盈利能力远远超越同行

招商证券(香港)研究部 余黄炎

　　我们首次研究东方海外（“公司”）。公司的业务主要为集装箱航运。公司的盈利随着航运业形势的变化波动很大，但盈利能力远远超过中远集运和中海集运。未来几年，东方海外的集装箱运力扩张适度，经营风险较小。我们按目标PB 法，对公司估值为HK$87.00，给予“买入”评级。

　　私营集装箱航运企业，经营历史较长

　　东方海外是一家总部在香港的国际集装箱航运企业，公司收入规模与中远集运接近。目前董建华和董建成家族持有公司68.1%股权。东方海外的前身在1969 年成立，至今有40 余年的经营历史。

　　运力增长策略稳健

　　2009 年末公司运营集装箱船的运力为31 万TEU，居全球集装箱航运业第13 位左右。按照公司船舶订单，2012 年末公司运力将达到38 万TEU，比2009 年末仅增长21%。在建船舶的船型为8600 万TEU 型。

　　集装箱平均运价高于中海集运和中远集运

　　东方海外的运价高于中远集运，并显著高于中海集运。2009 年航运业萧条时期，东方海外的运价下跌幅度最小，仅下跌25%。

　　盈利不稳定，但盈利能力远远优于同行

　　由于业务的强周期性，东方海外的盈利随着行业状况变化而大幅波动。但盈利能力优于同行。在2009年萧条期，公司经常性业务亏损仅人民币24 亿元。

　　给予“买入”评级

　　我们预测东方海外2011－2012年仍然有较好的盈利。我们将公司的目标PB定为1.2倍。这个目标PB倍数与中海集运相同。于是，我们以2011年末预测每股净资产对公司估值为每股HK$87.00。