政策预期不明朗A股全球倒数第三

　　《投资者报》分析员 黄凤清

　　对投资者而言，还有比财富缩水更糟糕的吗？

　　很不幸，2010年的A股，上演了投资者最不愿意看到的糟糕一幕。据Wind数据，在去年全球股市涨幅榜单上，经济增长势头成为世界标杆的中国，A股却名列倒数第三。截至2010年12月30日，上证指数年内大跌15.79%，仅次于受欧洲债务危机拖累的希腊雅典ASE综合指数和西班牙IBEX35指数，后两者至2010年12月29日分别下跌34.97%、16.4%。

　　是什么原因令中国股市和经济表现如此背道而驰？不妨先来看看去年中国的宏观经济和股市发生了什么变化。

　　宏观经济和政策上，GDP从前年的9.1%跃升至去年前三季度的10.6%，前两个季度更是在11%以上。进出口形势也持续好转。区域振兴规划纷纷出台。但与此同时，CPI逐渐上升，至11月已升至5.1%，相当于2007年年中的水平。央行2010年7次上调存款准备金率，并在第四季度两次加息收紧流动性。此外，政府陆续出台多项政策，大力调控楼市。看上去经济形势没什么大问题，为什么A股就是萎靡不振呢？

　　总体上说，导致A股下跌的罪魁祸首有二。

　　一是市场的急剧扩容。目前，A股是一个明显的融资市场，长期以来重融资而不注重回报。2010年，仍持续以高市盈率、高发行价大量发行新股，IPO募资额达4880亿元，是2009年募资总额的两倍有多。而包括大型银行在内的上市公司再融资超过5680亿元，与2009年相比增长近八成。IPO和再融资源源不断地从市场上“抽血”，市场流动性偏紧。

　　另一个是政策的不明确性，持续的忧虑情绪导致股市反反复复。A股“政策市”的特征还很明显，虽然从数据上来看，经济增长领先于全球，但贯穿全年的担忧是在CPI高居不下情况下，投资人不知道政府下一步会打出什么紧缩牌。靴子不落地，便睡不了安稳觉。从货币政策上来看，2010年，首次上调存款准备金率发生在1月份，之后在2月、5月、10月、11月及12月均再次上调，其中11月调整了两次。自始至终，市场对加息的担忧未能得到有效缓解。10月进行首次加息后，年内是否会再次加息的讨论纷纷扰扰，直至这一传闻在圣诞夜得到证实，大家又开始担心这只是加息周期的起点。

　　房地产调控措施也贯穿全年，令股市跌宕起伏。从1月开始，楼市调控便拉开了序幕。到4月中旬，政府推出重磅调控政策，股市应声下跌，狂泻至最低点2319点，较之前年内的最高点下跌了三成。之后股市虽有所反弹，但因断断续续出台调控政策，加上流动性紧缩的预期，市场也就走得磕磕绊绊。同时，受楼市调控的影响，自2010年初至12月28日，房地产板块跌去24.42%（以流通市值加权平均计，下同），与房地产关系密切的金融板块跌幅也在24%左右。这两大权重板块大幅走低，A股当然难有好的表现。其实，只要投资人对政策有明确的预期，市场自会走出自己的随经济增长而上涨的逻辑，不会如此反复无常。

　　无论如何，在经济增长的时候，投资人钱袋却越来越瘪，不是一件让人高兴的事。