中国券商年度报告：106家券商在舞台中央的“天鹅湖”芭蕾

　　理财周报券商实验室研究员 汪江涛/文

　　2010年12月30日11：22，招商证券股价18.5元新低，相较31元的发行价，市值蒸发40%。彼时距2010年股市收官仅有1个半交易日；

　　2010年9月30日，遭遇全流通“鸭梨”的海通证券，盘中创下8.78元的年底新低；同日，因“一参一控”饱受煎熬的中信证券，也创下10.42元的“地板价”，2007年如日中天时的百元股价，早成明日黄花。

　　上述南北三家知名上市券商的二级市场表现，实际上已经折射出2010年券商的转型之惑。而这种困惑来自内外，前有券商本身各项传统业务的进退与新业务的开展推进（如是否具有25家融资融券资格）、后有监管和政策限制等（如“一参一控”）。

　　乱花渐欲迷人眼的时候，我们更期待柳暗花明又一村。无论从哪个角度看，中国的券商以及它承载的这个行业，已然体量庞大，成为社会和个人资产与财富管理的重要平台。

　　2010年全年，超55万亿的股票交易额、近50万亿的大宗交易额，在引导社会资金配置的同时，给这个行业带来无穷的财富魅力；

　　2010年全年，超10000亿元的股市融资额、347家新股近5000亿元的融资，在吸收流动性的同时，给这个行业提供了连绵不断的活水；

　　2010年全年，近1500亿元的资产管理业务，满足1.3亿证券市场投资者专业理财需求的同时，给这个行业以空间广阔、不消耗净资本的蓝海。

　　2010年，是为券商创新之元年。融资融券、股指期货的推出，打开了这个行业新业务利润的空间。而在2011年，随着各项创新业务——融资融券（转融通）、股指期货（IB业务）、新三板（OTC做市商）、直投等创新业务的推进，一众券商充分运用资本化、杠杆化优势做大做强，已成行业共识。

　　我特别研究了关于券商行业的策略报告。感谢老朋友国泰君安的梁静博士（《规范、创新、机遇》，2010-12-7），他指出交易量、佣金率和创新业务是观察这个行业的关键变量，预计创新业务在放松管制的推动下，将很快由量变转而质变；

　　感谢招商证券罗毅、洪锦屏（《政策纾困、创新给力，2010-12-1），他们从“十二五”规划的高度来看证券业，认为证券金融服务将在“调结构”的过程中地位增强，同时将直接受益于国民收入分配改革；

　　感谢一直勤奋的长江证券刘俊（《在更广阔的市场中成长》，2010-12-14），他一直强调巨额融资和“大小非”解禁对市场扩容的长期利好，2011年高换手率的中小板和创业板股份解禁，将刺激A股市值和成交额的较快增长。

　　感谢梁静博士的中国证券行业转型ROE曲线（见图）；感谢东方证券王鸣飞、金麟（《走出低谷，谋求升级，2010-12-21》)，从海外证券公司的发展路径，审视中国券商的盈利模式再造；感谢海通证券潘洪文（《佣金降幅明显趋稳，创新不再是浮云，2010-12-22》），从中国台湾群益证券的避险类投资看中国股指期货的未来，从日本转融通业务看中国“两融”前途。

　　上述券商行业分析师，均从各自的研究视角，通过合理假设、敏感性分析以及模型估算，对这个行业给出看法。

　　但必须指出，作为卖方分析师的他们，出于“券商本位”的考虑，或较多描述成长而“忽视”风险。

　　拈举一例。比如包括上述多家卖方机构研究的前提假设，皆是2011年的股市日均股基成交额3000亿元，而2010年这个数据是2485亿元。也就是说，首先要保证关键变量的成交额，至少同比上涨20%。实际上，影响这个核心变量的因素有很多。而从中国证券市场的实践史来看，监管方意志及相关制度安排，已然最直接影响证券行业之未来。

　　善攻者，动于九天之上——这是中投证券张镭行业报告的题目。如斯言，2011年的证券市场以及证券行业，都将有着巨大的想象空间。而这个想象力，在理财周报执行主编罗周先生看来，应该是券商在2011年的创富、资管以及财富管理市场上的全线重磅出击。