2011股市十大猜想：上证指数今年低点比去年低

　　上证指数今年低点比去年低

　　国内宏观经济初步企稳，发达经济体持续量化宽松，通胀超预期发展……2010年的A股市场在种种不确定因素的叠加影响下剧烈波动，既有4月份之后的深幅调整，也有10月的资源股“井喷”行情。

　　2011年，A股市场的运行背景将继续复杂，而通胀将成为其中最重要的变量。2010年年底，CPI同比增速已经达到5%以上，在美国经济逐步复苏、国内劳动力成本趋势性提升、气候条件继续不稳定、货币存量依然巨大等因素影响下，2011年防通胀任务仍然艰巨，这将导致货币政策收紧成为阶段常态。由此看，固然市场整体估值已经不高，但阶段性向下压力仍然不小。

　　2319.74点是上证指数2010年的最低点，对应的宏观背景是4月中旬开始的严厉的房地产调控，以及由此引发的经济二次探底担忧。如果2011年通胀预期进一步走高，政策调控加码，经济探底担忧以及流动性趋紧预期有可能再度双杀市场，届时上证指数跌破2319.74点的概率也将大幅增加。

　　沪深300指数跑赢中小板综指

　　随着中小盘股与大盘股的估值差距不断拉大，在风格转换要求的支配下，预计2011年大市值股票的整体表现或将超越中小盘股，沪深300指数有望跑赢中小板综指。

　　2010年中小板综指累计上涨28.38%，并在2010年11月11日一举创出8017点的历史新高。与其形成对照的是，银行、地产与石油化工等大市值行业2010年却明显跑输中小板综指，拖累同期沪深300指数累计下跌12.51%。事实上，自2009年8月4日上证综指创出3478点的反弹新高以来，大盘股就持续跑输中小盘股，促使中小盘股相对于大盘股的估值溢价不断上行并逼近近年的高位水平。

　　在通胀上行预期、宏观经济进入加息周期和产业资本解禁等多重因素的影响下，未来中小盘股的估值压力可能渐行渐近。从估值角度来看，目前房地产、金融、石油化工、建筑建材、汽车与家用电器等大市值行业的估值处于历史低位。随着中小盘股与大盘股的估值差距不断拉大，A股市场内在的风格转换要求将逐渐显现，预计2011年大盘股的整体表现将超越中小盘股，进而带动沪深300指数跑赢中小板综指。

　　单月CPI同比增幅超7%

　　在近两年国内货币发行量持续快速增长、海外继续维持量化宽松政策以及翘尾因素整体提升的背景下，2011年CPI将继续出现一定幅度的上涨，单月CPI同比增幅或超过7%。

　　观察本轮通胀的背景，经济处于见底复苏阶段，来自需求端的拉动又略显不足；供应方面，非食品领域产能过剩的现象依然十分严重，因此，2010年CPI的继续攀升可能主要不是来自需求的拉动，同时供给短缺造成价格持续上涨的理由也并不充分。预计2011年CPI的持续走高，更多反映的是货币现象。目前来看，虽然流动性在货币政策回归稳健下出现收缩，但考虑到货币供给的绝对值依然处于历史高位，因此明年的通胀压力仍会较大。

　　总体上看，2011年翘尾因素将呈现“前高后低”的态势。受春节因素的影响，每年1-2月的CPI环比增长率较高，预计明年1、2月份的翘尾因素可能达到3%左右；而考虑到2010年9月份以来农户普遍存货回补，且本轮通胀周期本身就呈现出典型的猪周期特征，CPI数据极易被食品尤其是猪肉价格干扰，预计通胀的上升周期将延续到明年上半年，明年物价或将在三季度末才逐渐见顶回稳。

　　加息四次 幅度100个基点

　　基于国内物价和劳动力成本上行、国际大宗商品价格不断攀升，以及受到信贷投放压力、资源价格改革和翘尾因素的影响，2011年国内通胀将面临严峻形势。在此背景下，预计央行全年或将会有四次加息动作，累计上调幅度或将达到100BP。

　　具体来看，2011年上半年，CPI在食品价格和翘尾因素的推动下很可能再创新高；与此同时，CRB期货指数近期不断刷新历史记录，在需求面和流动性的推动下，2011年大宗商品价格还将继续攀升，我国面临的输入型通胀压力将加大。此外，资源价格改革、信贷投放压力、劳动力成本的上升都将推动2011年的通胀水平达到一个相对较高的位置，预计全年CPI很可能呈现4%以上的涨幅，其中上半年的通胀压力更大，个别月份CPI同比增速可能破“7”。

　　伴随央行2010年内第二次加息的启动，我国已经进入加息周期。面对未来可能出现的严峻通胀形势，紧缩政策随时“待命”，预计央行2011年将会有四次加息，累计上调幅度为100个基点，利率会逐渐成为主要的货币政策工具。值得一提的是，从加息方式来看，2011年差别化加息或成为选择，如存贷非对称加息、存款差别化加息、贷款差别化加息等。

　　人民币对美元全年升值5%

　　由于保持了相对较快的经济增速、高位的月度贸易顺差以及较高的利率水平，加上国际资金持续流入，2011年人民币对美元仍将面临较大的升值压力，预计全年升值幅度约在5%左右，同时人民币汇率将继续呈现显著的双向宽幅波动。

　　2010年6月19日，我国重新启动了2005年开始的汇率改革及升值进程。金融危机后，中国经济率先恢复较快增长，劳动生产率快速提高，是本轮人民币升值的主要原因。而随着美国推行第二轮量化宽松政策后，输入性通胀的压力持续上升，以升值对抗通胀的政策需求也日渐增大。预计2011年，只要美元在国际市场不出现超出预期的升值走势，人民币对美元将会继续保持升值趋势，全年升值幅度可能达到5%左右，即年末美元对人民币汇率中间价可能达到6.3左右。

　　值得注意的是，人民币汇率在2010年体现出清晰的双向波动特点，即对美元有涨有跌。预计2011年国际外汇市场将继续呈现剧烈波动的特征，这很可能也会导致人民币波幅较2010年更剧烈。而且随着企业技术升级及劳动生产率的提高，我国经济对于人民币升值的容忍度已经逐步扩大，因此不排除人民币对美元升值幅度在年内某些时点达到5%以上的水平。此外，目前人民币对美元汇率的日最大波动幅度为0.5%，今年这一波幅也有望进一步增大。

　　美联储QE2升级至QE3

　　2010年11月3日，美联储宣布启动第二轮量化宽松货币政策（QE2），以达到刺激就业复苏和经济增长的目的。而6000亿美元规模的QE2将于2011年6月底到期，届时，如果就业市场和通胀水平的复苏进程弱于预期，那么，美联储有望将QE2升级至QE3。

　　与QE1主要为拯救深陷次贷危机的金融机构的意图不同的是，QE2直接针对居高不下的失业率和持续低迷的通胀水平，通过购买国债压低国债收益率，刺激金融资产名义价格上涨，提升通胀预期，进而达到刺激消费支出和总产出，提高就业的政策效果。然而，近几个月以来QE2的实施效果并不理想，虽然通胀预期和消费者信心显著攀升，但CPI和核心CPI同比增幅仍在低位徘徊，失业率有再度回升之势；而且，随着财政政策进一步扩张，国债收益率大幅攀升，也将在很大程度上抑制经济复苏。导致上述局面的根本原因在于居民去杠杆化行为仍将长期延续，企业对经济前景的预期没有实质性改善；而从更长期的视角来看，“去工业化”模式随着2001年互联网泡沫破灭和2008年次贷危机爆发而宣告失败，“再工业化”似乎是目前解决美国经济长期结构性问题的最优选择，但其并不是一朝一夕能够实现的。因此，美联储量化宽松政策或将常态化，QE2有望于2011年中升级至QE3。

　　国际油价再创历史新高

　　2010年，国际原油呈宽幅震荡走势，主要运行区间在70-85美元。2011年，国际原油市场的金融属性继续强化，油价将继续演绎牛市行情，或再次刷新此前147美元/桶的记录高位。

　　看多者认为，2011年，全球经济继续保持复苏态势，发达国家的原油需求逐步回升，新兴发展中国家更是成为全球原油需求增长的主要来源；其次，流动性依然充沛，美元走弱可能性较大，原油作为龙头品种，其金融属性将进一步凸显。不过，也有谨慎者认为，欧元区债务危机随时都有爆发可能，是影响全球经济复苏的最大隐患，也可能是阻碍原油上涨的最大“绊脚石”。

　　国际金价跌破1000美元

　　2011年，黄金避险功能将黯然失色，国际金价或跌破1000美元/盎司。

　　首先，中国进入加息周期，无疑对黄金市场构成最大利空。2008年次贷危机以来，各国纷纷向市场注入大量流动性，以防止经济陷入大幅衰退。基于信用货币的泛滥，黄金的信用恒定性使其成为抗通胀的最佳资产。流动性宽裕使得通胀预期加重，并带动欧债危机后金价的持续上涨。而以中国为代表的新兴市场国家加息和资本管制等政策性调控措施的出台，将导致部分资金获利回吐；其次，从近期热炒的避险因素来看，军事冲突和经济危机会带动避险资金涌入黄金市场。本年度先后爆发的两次欧债危机直接推动黄金美元同步上涨。然而，目前市场情绪已逐渐缓和，尽管第二次欧债危机再度推动金价反弹，但其力度大不如前。而地域冲突引发的避险需求仅在短期内对金价有一定利好，若事态不继续恶化，冲突在各方斡旋之下妥善解决，黄金则会失去短期利好支撑，回调风险加大；最后，观察近期的风险事件，即使刺激黄金与美元同涨，一般美元的上涨幅度都要大于黄金，刺激部分投机资金离开金市进入美元，反过来对黄金市场造成打压。但也有观点认为，全球流行性泛滥问题和经济危机的避险因素将继续对金价形成支撑，且美元渐失去霸主地位，仍处于长期下跌趋势中。

　　房价难回头 房产税落地

　　回顾2010年，几轮调控都始终未能摁住上涨的房价，作为“重磅炸弹”的房产税几度呼之欲出。2011年，这枚“炸弹”能够像大家预期的那样顺利落地，并且确确实实摁住飙升的房价吗？

　　其实，房产税在我国并不是一个什么新鲜的税种。所谓房产税，又称房屋税，是国家以房产作为课税对象向产权所有人征收的一种财产税，而就在1986年10月1日开始，《中华人民共和国房产税暂行条例》就已经正式施行。只不过，我们现在所说的房产税，是在原来基础上将居民所拥有的商品房纳入到课税对象中。

　　2011年是“十二五”的第一年，抑制住房投机是房地产调控的主题。在房价始终难回头的当下，可以预见房地产宏观调控政策不会放松。根据最新的官方表态，2011年房产税试点将推行，那么，哪些城市会首批试点，房产税究竟怎么征收，到底能不能解决中国楼市的诸多问题？我们拭目以待。

　　国际板推出 完善市场体制

　　2010年A股市场的IPO持续升温，融资规模居全球之首。随着中小板、创业板大量扩容之后，作为完善市场体制的重要一环，国际板也将从设想变为现实，有望在今年推出。

　　上交所日前发布《上海证券交易所战略规划(2011-2020年)》，推进国际板市场建设被列为近期战略目标之一，有望在三年内正式推出。上交所理事长耿亮2010年12月18日表示，上交所已经初步完成了有关国际板上市、交易等业务规则和技术方面的准备工作，深入研究了信息披露、持续监管、跨境执法、投资者保护等重要问题，正为国际板的推出积极创造条件。

　　当然，目前各方人士对于何时推出国际板还存在不同的意见。中国证监会主席尚福林日前在接受媒体采访时表示，建设国际板是当前市场体系建设的一项重点工作，正在做推进国际板建设的相关准备工作，但目前没有具体时间表。而安永的态度较为乐观，该机构报告指出，国际板2011年有机会推出，国际板的推出符合国家政策，并且在技术层面，法律及会计等方面基本不存在重大实质的障碍，目前各方面在等待合适的时机推出。大型跨国公司有望成为国际板的第一批上市公司。国际板的推出能为A股投资者提供一个购买海外优质企业权益的投资机会，并成为“池子”的一部分。