基本面给力 油脂下跌空间有限

　　近期，国际豆类及油脂市场在逐渐消化了国内政策调控的利空影响后连创新高，其中美豆创出28个月新高，马来西亚棕榈油则创出33个月新高。这一切是否预示着2010年下半年开始的波澜起伏的国内油脂市场行情将在2011年延续牛市步伐？

　　南美天气炒作持续升温，美豆连创新高

　　在南美天气炒作、减产和原油持续走强并站稳90美元/桶的带动下，美豆在2010年12月31日再创新高，其中交投最活跃的3月美豆合约飙升27美分/蒲式耳，首次突破1400美分/蒲式耳，收报1403美分/蒲式耳。

　　目前，阿根廷大豆产区持续出现干燥天气，大豆播种及生长形势不容乐观，部分机构大幅下调阿根廷大豆产量预估，市场担忧情绪增加，这不断对美豆注入天气升水。油脂行业期刊《油世界》指出，阿根廷大豆产量前景近期明显恶化，截至2010年12月16日当周，降雨量偏少且远远不足，高温导致新近种植的夏季作物承受重压。由于天气干燥，阿根廷2011年年初大豆产量料将降至4300万—4800万吨，低于2010年年初的5440万吨，而《油世界》于2010年12月14日对阿根廷2011年年初大豆产量的预估在5050万吨。《油世界》称，受干燥天气的影响，阿根廷大豆产量的降幅可能超过20%，而且预估值可能再次修改，这取决于未来几周的天气状况，除非阿根廷大豆主产区的天气明显好转，否则大豆及豆制品价格将继续上涨。

　　近期，马来西亚棕榈油价格因产区大量降雨而创出新高。市场担忧马来西亚和印度尼西亚因强降雨可能导致国际棕榈油供应减少。其中，MPOB将2010年马来西亚棕榈油产量由早期预估的1750万吨下调至1720万吨，这吸引了投机性买盘。MPOB主席Shahrir表示：“收割油棕的劳动力不足，且天气不佳令交通运输受阻，今年的棕榈油产量可能减少2%至1720万吨，2011年棕榈油产量将仅较今年的1720万吨微幅增加，因马来西亚计划砍掉更多产量不佳的油棕树。”

　　通胀压力持续，调控力度或加大

　　自2010年12月26日起，金融机构一年期存贷款基准利率上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应作出调整。这是自实施稳健货币政策以来的首次加息。预期今年一季度通胀压力仍比较大，国内将继续出台流动性收缩措施。而在央票发行不畅的情况下，央行意外加息表明了政府对通胀上行风险的警惕，未来不排除采取继续加息、调整存款准备金的方式回收流动性。

　　国储抛售也可能加大力度。在大豆拍卖方面，国家近期已举行了3次国储大豆抛售共计89.22万吨，临时存储跨省移库大豆全部流拍，黑龙江省储大豆部分成交，反映国内现货市场仍存在一定压力。临储菜籽油抛售共计68.3万吨，成交率在57.77%—99.73%。另外，市场传言政府将以9000—9100元/吨的价格定向销售30万吨毛豆油，以每月销售10万—15万吨的方式从今年1月份开始投放市场，这可能对终端需求有一定抑制作用。

　　成本上升，支撑国内油脂价格

　　在美豆近期屡创新高的背景下，国内油脂价格纷纷跟涨，而价格的上涨主要受到成本上升支撑及期价上涨的拉动。目前，沿海地区一级豆油价格在1000—10300元/吨，比一周前上涨了150—250元/吨。贸易商出货价格稍低于油厂，与2010年12月上中旬明显低于油厂的情况相比发生了显著变化，说明贸易商库存豆油成本也在上升，市场低价货源进一步减少。由于当前国际豆油价格较高，在迅速消耗完低成本大豆、豆油后，按照当前国际豆油价格订货的话，到货成本要比国内销售价格高900—1000元/吨。此外，在进口大豆成本进一步增加的情况下，国内油厂压榨利润大幅缩水，开工率明显不足，豆油供应量趋减。

　　作者：华泰长城期货 王钟煜