银行板块显估值优势 保险个股盼盈利提升

　　就金融行业2011年的表现来看，研究机构普遍认为，在加息周期中，银行业息差有望扩大，但在紧缩环境下，银行的负债成本也可能上升，这将在一定程度上抵消息差扩大的利多效应。因此明年银行业的业绩增速可能回落到稳定水平。在目前银行估值已明显低于合理水平下，2011年银行股的收益机会将主要以阶段性估值修复行情为主。与其不同的是，研究机构相对看好保险业未来的走势。在加息周期中，债券收益率回升将驱动保险股走强。如果通胀压力将迫使货币政策收紧，2011年债券收益率可能进一步走高，保险股价有望伴随债券曲线上行而上升。

　　银行 估值处于历史低位

　　尽管当前银行业的整体估值明显偏低，但在紧缩预期的影响下，研究机构对于银行股在乐观中偏谨慎。综合当前多数研究机构的看法来看，2011年银行股要出现持续性行情的概率似乎不大。

　　东方证券指出，2011年宏观环境经济温和减速、通胀前高后低。预计2011年银行业利润将保持18%左右的中速增长。2011年规模增速将连续第二年放缓，但净息差将伴随着通胀进一步小幅走高。虽然信用成本率将受到拨贷比等监管政策的影响，但不至对银行增长格局造成显著性冲击。总体而言，明年银行业的增速将回落到稳定的水平。目前银行估值已明显低于合理水平，未来银行股有比较明显的估值修复要求。在当前的市场环境下，银行股缺乏明显的向上催化剂。因此，2011年银行股的收益机会将主要以阶段性估值修复行情为主，不具备产生持续性行情的基础。

　　在宏观调控的影响下，2011年银行业绩增速可能有所下降，对不同类型的银行来说，其业绩可能出现分化。安信证券认为，2011年银行盈利增速下降、风险溢价提高和行业同质性强，导致估值中枢难以大幅上移。预计2011年银行业盈利增速在17%左右，其中国有银行、股份制银行和城商行盈利增速分别为16%、20%和28%。国有大行在不确定的环境中更具有稳定性，小银行总体发展环境要好于中型银行，规模增速相对更高。

　　从信贷与GDP的关系来看，不低于6.5万亿的规模对行业影响中性。在加息周期中，银行业的息差有望扩大。但紧缩环境下银行议价能力的上升，可能被负债成本的上升所抵消。因为在2.5%的拨备率要求压力下，信用成本会有10BP左右的上升。

　　加息和银行股跑赢大市之间并无必然联系，政策风险释放是估值修复的催化剂。上一轮加息周期之初，银行股跑赢指数机会较多，主要原因在于盈利的高增长、充足的流动性和相对较小的板块市值，同时税改预期对股价起到重要的推动作用，但2011年的环境与前期完全不同。目前银行股的相对估值水平已处于历史低位，在货币政策和监管政策风险释放之后，其估值存在修复空间。

　　尽管2011年信贷总规模可能略微低于2010年，但信贷连续几年超常规增长后，其存量规模也值得投资者倍加关注，这可能会为2011年银行股的业绩提供很大的支撑。日信证券指出，预计2011年整个银行业的盈利增长幅度在20%左右，增速较2010年下降8个百分点左右。

　　保险 加息周期有望提振业绩

　　在加息周期中，尽管不少研究机构对于银行股的走向持保留观点，但多数研究机构都坚定地看多保险股，因为加息周期中，保险收益率上行是大概率事件。

　　国泰君安证券指出，低利率时代将结束，通胀推动将2011年投资收益率上升40-50BP，双重提升保险股估值基础和估值水平，同时释放准备金，推动盈利增长45%，保费和盈利增长或呈前低后高走势，给予保险板块“增持”评级。目前保险板块估值相对于估值中枢折价50%、相对H股折价20%-27%，在历史估值水平中处于低位。无论从哪个角度看，目前保险板块的估值水平都具有较好的安全边际，未来投资收益率的上升还有望提升估值基础和估值水平。

　　在加息周期中，债券收益率将回升是一个必然现象，而有研究机构发现，历史上，债券收益率回升与保险股上行存在着密切的关系，这或许将进一步强化市场看多保险股的信心。

　　国海证券认为，债券收益率回升将驱动保险股走强。保险股上市以来，国债收益率曲线与保险股价基本保持同步，近两年的股价走势与10年期国债收益率的相关系数达到80%。展望2011年，通胀压力将迫使货币政策收紧，债券收益率可能进一步走高，保险股价有望伴随债券曲线上行而上升。未来加息暖风可能吹散渠道阴霾，给予保险板块“强于大市”的评级。通胀预期难以在短期内得到抑制，加之当前2.5%的基准利率并不高，央行有进一步提高基准利率的动力和空间，债券收益率回暖使得保险公司投资环境不断趋好。当前保险股估值水平低，AH折价多，在紧缩的环境中，保险股的投资价值将逐渐凸显。

　　尽管多数研究机构对于2011年保险股普遍持乐观看法，但有个别研究机构依然保留了一丝谨慎，因为宏观经济的不确定性依然可能对保险股的走向产生扰动。

　　高华证券则指出，通胀预期与加息有利于保险公司盈利的提升，但绝对上行空间取决于宏观经济软着陆及A股市场前景。虽然加息带来的债券/存款收益率和准备金贴现率上升有利于保险公司2011年盈利，但鉴于保险公司的盈亏/内含价值对A股回报的敏感性更高，保险股的绝对上行空间将取决于我国经济软着陆、政府尽早加息遏制通胀以及2011年下半年A股走强。