阳普医疗：收购杭州龙鑫 产品单一短板得到弥补

　　中投证券 周锐

　　产品短板得到弥补，协同效应明显。公司并购前主要产品为采血管，产品较单一，导致单位销售额渠道成本较高，并购之后此短板得到一定弥补；杭州龙鑫和阳普医疗的目标客户基本相同，并购之后均可利用对方已有渠道扩展自身业务，实现1+1>2，协同效应非常明显；另外，杭州龙鑫的长三角地理位置也有益于公司的战略布局。

　　杭州龙鑫发展有望加速。尿检作为医院的一项常规检查，市场空间较大；杭州龙鑫在销产品为全自动尿沉渣分析仪，11年预计销售额为5100万，利润约1000万；公司其他3三大块业务(全自动尿液分析仪﹑全自动尿液分析系统﹑尿液试纸及耗材)国内产品注册证明年有望获批；阳普医疗增资的4292万为杭州龙鑫的未来发展注入强劲资金动力，杭州龙鑫发展有望加速。

　　并购序幕刚刚拉开，公司前景乐观。结合公司“标本专家、护理专家、检验专家”战略和现金储备看，公司未来将会继续并购；公司采血管产能问题已解决，市场销售也在加强，此次并购又改善了产品单一的短板且有望以此为跳板全面进军检验领域，公司前景乐观。

　　维持“推荐”评级。并购成本约为10倍P/E，预测并购后公司10-12年每股收益为0.36、0.63、0.89元；11年P/E为48倍，估值不算低，但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充，维持“推荐”评级。