永丰金证券：开易控股定价合理 不建议申购

　　永丰金证券 吴鹃

　　开易控股有限公司是一家条装拉链生产商，主要生产金属拉链、尼龙拉链、塑胶拉链三种拉链，并向其他拉链制造商供应拉头、拉链配件及模具，并从2008年开始专门为服装品牌商设计及供应推广用礼品，如玩偶、饰品及钥匙扣等。在生产能力上，公司具备垂直整合生产能力，除电镀外判给独立第三方外，有能力生产几乎所有零部件，公司主要生产基地位元于广东佛山市及浙江嘉兴市。于往绩记录期，公司2007年到2009年销售额和来自拉链业务的股东享有净利3年期复合增长率分别为32.5%和33.8%。就营业额而言，公司2009年市场份额约为0.28%。公司产品约87%以上来自于国内销售，余下份额销往美国、瑞士、义大利、南非、台湾、印尼及孟加拉等地区。公司生产及销售的拉链产品均印有“KEE”商标。

　　竞争优势:1) 与服装品牌商维持密切合作关系的能力，公司与包括李宁和美特斯邦威在内的至少12个本地服装品牌及36个国际服装品牌有合作关系。 2) 具备除电镀外所有生产工序的垂直整合能力。 3) 设计及生产拉头模具的能力。4) 经验丰富的管理团队。

　　发展策略:1) 于湖北省投资新生产厂房。2) 加大对服装品牌商的行销力度。3) 扩大及丰富产品种类。4) 增强产品设计及研发能力。5）提升SAP系统。

　　风险因素: 1）依赖于短期销售订单客户。2）原材料及人力成本上升。3）行业竞争激烈。4）汇率波动对出口业务带来不利影响。

　　　　估值：定价建议。根据招股说明书，公司2010年上半年股东享有净利约为1,386万港币，转换为0.05港元的摊薄每股盈利。若简单假设其上下半年获利贡献大致相当，其全年摊薄每股盈利为0.10港元。鉴于公司规模不及理文集团和诸多同业出现亏损，我们给于公司13× FY10FEPS的估值，得到目标价1.30港元，与公司招股价1.33港元大致相当。因此，我们认为公司定价合理，不建议投资者申购。