申万：金鹰假日销售超预期 维持增持

申银万国（香港）

　　事件：我们跟金鹰管理层举行了电话会议，更新了最新的销售情况。

　　2011年元旦（1月1日至1月3日）期间集团同店收入增速录得40%增长，而去年2010年元旦同比增长为30%。此外，2010年12月同店收入增速超过25%，相比11月20%多的增长环比提升。集团的销售情况超出我们和市场预期。

　　集团旗下的旗舰店南京店（1996年开始经营）在元旦期间录得40%的增长，另外一家期间店扬州店（2001年开始经营）增长超过40%，次新店里西安高新店（2006年开始经营）更是录得80%的增长。集团里多数门店在元旦期间表现十分强劲，除了昆明店略低预期，元旦期间仅录得20%的增长，主要原因在于昆明市场竞争过于激烈。

　　在40%的同店增长里，客单价的提升贡献了70%，成交笔数的增长贡献了30%。折扣幅度跟去年同期相差无几，因此我们认为2010年的扣点可以维持在20.5%，而直营毛利率可以维持在21%。

　　在产品组合里，服装增速超过其他品类如珠宝手表。我们认为12月天气转冷，带来服装销售反弹。尤其是11月份的温暖天气带来服装销售疲软后，消费热情在节假日被再次点燃。此外，我们的渠道调研也显示12月服装销售普遍较11月好。

　　维持盈利预测和港币22.1元。我们维持2010-2012年每股盈利预测人民币0.51/0.63/0.80，三年净利润复合增长率在27%。我们维持增持评级。