[老左来了]解析美元和股市的相关性(2011.01.05)

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    今日关注1：从全球资金流向看市场变化

    今日关注2：外汇市场回顾与展望

    今日关注3：解析集装箱运输和油运市场需求

    主持人：左安龙

    嘉  宾：廖  料  东航金融研发中心研究员

    嘉  宾：周雪松  国海证券注册分析师

    今日关注1：从全球资金流向看市场变化

    左安龙：最近的全球资金流动状态怎么样？

    廖料：中国股市资金现小幅流入 外围市场面临调整压力

    廖料：我们看到最近有一个现象值得投资者关注，上周资金出现了五周以来首次从股票市场的净流出，而从净流出的方向来看，欧美国家出现了比较大的流出，而新兴市场其实还是维持在一个净流入的状态，但是幅度其实已经是大幅减小。流入中国股市的资金情况是有所回升，但是回升的幅度还是比较小的。从这个资金走势情况，包括昨天美国股市的表现来看，我们觉得近期外围市场存在一定的调整压力，首先昨天美国的经济数据非常好，工业订单是是大幅超预期，但是它的股市走势并不是特别强劲，考虑到它的资金也在流出，包括外汇市场澳元以及澳元对日元都处在下跌的态势，所以我们觉得，从这几个指标来看，外围市场近期尽管依然非常强劲，但是确实是面临着一定的调整压力了。

    左安龙：连续十天，人民币对美元汇率创新高，你怎么看？

    廖料：2011年人民币升值幅度在3%到4%之间

    廖料：我们觉得人民币的升值，在未来一段时间还会延续。其实人民币对于美元的走势，我们可以以1994年为一个点，1994年之前，我们知道人民币对美元是贬的，一路从1：1.5贬到1：8.7。1994年之后，人民币对美元是逐步升值的态势，如果展望明年，也就是2011年，我们觉得人民币对美元还是会维持一定的升幅，但是升值幅度应该在3%到4%之间，不会像07年，08年升值幅度那么高，有两方面原因，一方面今年中国的经济形成，不会像07年，08年那么好；另外一方面，就是说美元指数在2011年，我们对它的判断还是一个震荡偏强势的态势，所以说，这也会对人民币的升值造成一定的压力，所以综合考虑，我们觉得今年人民币会延续之前的升值过程，但是升值的幅度应该是在3%到4%左右。

    左安龙：雪松，你对国际视野非常关注，这种币值的状态，现在来看对我们自己的承受能力怎么样？

    周雪松：全流通有利于缓解热钱流入的负效应

    周雪松：前面提到我们市场今年进入到全流通的元年，从全流通角度来看，可能能够比较有力地去缓解大宗商品市场里面，包括一些外围市场里面热钱的流入，因为我们统计到，如果我们未来进入到加息周期，有两到三次的加息，有可能我们利差比欧美国家高两个点的利差，人民币预期升值3%左右，加起来可能是5%的利差，然后我们沪深300里面很多的上市公司，它的分红率也是超过3%，这也就意味着这些热钱有8%以上的无风险的套利空间，但是由于我们进入到全流通的年代，2007年的时候，他们大规模地推升市值的时候，流通股本比较小，但是现在我们流通股本非常高，如果去推升一些大盘股的泡沫，我们国家会有大量的筹码可以供给给热钱，所以热钱的流入，可能未来对市场的影响比较有限，相对来说是正面和积极的。

    今日关注2：外汇市场回顾与展望

    左安龙：最近外汇交易市场有什么信息给我们带进来？

    廖料：美元指数2011年或先抑后扬

    廖料：我们觉得外汇市场上，近期还是维持着之前盘整的格局，美元指数是有一个探底，但是目前有所回升，又回到79.5附近了，但是从大格局上来看，我们觉得美元指数还是处于去年11月底以来的下降通道之中，所以它整体调整态势还没有结束，而对于中期走势，我们觉得今年一季度，美元指数还是处在慢速调整的阶段。

    美元指数为什么走出这个状态，这跟我们先前的分析是一致的，也就是说首先美元指数大幅下跌空间不大，因为美国的经济基本面和近期市场情况，对美元指数会形成一定的支撑，包括一季度美国的贸易逆差情况也会有所改善，但是另外一方面，我们认为近期美元指数会趋于弱势的态势，最主要是我们觉得，一二月份是欧元区相对平静期，而一二月份我们看到近期美国经济数据，包括欧洲的经济数据都是非常强劲，而这样强劲的经济数据，会令美元的避险货币功能有所弱化，在市场的加息预期还没有形成之前，我们觉得，好的经济数据对美元是利空，而当市场加息预期逐渐开始形成，我们预计是今年下半年，好的经济数据可能会对美元指数形成一定的支撑，所以不同的阶段，我们觉得经济数据对于美元指数的影响是不一样的。

    左安龙：为什么现在美元对其他股市、商品、债市关联度在变松？不是紧密？原来美元一贬，商品就肯定是涨了，现在它相关度弱了。 

    廖料：美元和股市相关性趋弱

    廖料：其实我们可以看到，从2008年以来，2008年、2009年美元指数跟大宗商品市场，还有股市负相关性非常明显，达到-0.9%以上，但是到2010年尤其是2010年下半年之后，我们看到它的负相关性有所回落，目前跟股市负相关性只有-0.7%左右，而展望未来，我们觉得这样的负相关性还会持续弱化。

    为什么会出现这样的现象？因为我们觉得2008年和2009年，是金融危机爆发和金融危机爆发后的第一年，当时市场的风险偏好，包括市场资金面情况，是决定大宗商品市场和股市走势，包括外汇市场走势最根本的决定因素，所以我们觉得，当时美元指数作为一个流动性和市场风险偏好的指标，它是直接影响到了大宗商品和股市的走势，但是随着目前市场的风险偏好逐步回升，包括世界经济格局的逐步回稳，我们觉得美元整个市场避险的需求是有所回落，未来市场更多的关注点还是经济的增长，其实长期来看，美元指数跟股市、跟大宗商品市场的相关性我们做了一个统计，1992年以来，美元指数跟股市相关性其实只有-0.14%，比现在的水平还有很大的下降空间。

    左安龙：也就是说，当初在金融风暴的时候，由于美元的极度贬值以后，一下子变成一个套利的工具了，是存在这个问题吗？

    廖料：当时美元我们觉得从市场盘面来看，美元指数一度确实成为了套利的工具，因为它当时短期拆借利率甚至比日元还要低，而且它的供给情况比日元还要好，但是我们觉得目前这样的情况可能还是在逐渐的改变。

    左安龙：实际上你就认为，美元那样一个超弱状态，正在逐渐的恢复？

    廖料：我们觉得决定着大宗商品以及股市跟美元走势的共同的因素，原来这个共同因素都是市场的风险偏好及流动性，但是这样一个因素在改变，未来决定股市和大宗商品市场的决定性因素，还是经济的基本面。

    今日关注3：解析集装箱运输和油运市场需求

    左安龙：在目前这样的状态下，当然我们不断的寻找机会在哪里？雪松，你曾经谈过几个，现在你看好什么？

    周雪松：航运需求不减 个股估值较低

    周雪松：最近我们从估值角度来看，我们重点挖掘找估值偏低的，找了一下水上运输的行业，因为我们关注到最近水上运输板块整体走势比较低迷，主要原因还是在于波罗的海干散户运输指数一直在低位盘整，我们分析了一下原因，发现市场干散户指数主要是从欧美出发，然后向亚非拉做三角贸易，但是现在由于欧美经济相对没有完全走出金融危机的阴影，所以最近波罗的海指数一直比较低迷。但是今天我们发现有一些变化，其中在一些集装箱运输和油运里面看到一些新的亮点。国际集装箱租船价格最近出现了明显回升，集装箱价格明显回升反映了整个集装箱运输最近非常火爆，所以投资者可以从集装箱运输里面去寻找市场投资机会，比如国内的集装箱运输的龙头，中海集运，就是专门集装箱运输。

    左安龙：我们看一下中海集运K线形态怎么样？还真是一个大碗底，它还是处在刚刚启动的状态当中，是不是能够持续呢？

    周雪松：我们认为整个中海集运，它现在的估值还是处于一个非常低的位置，尽管最近的股价走势是出现了回升，但是无论从它的净资产收益率，包括它的市盈率来看，都是处于一个非常低的位置，只是短线出现了上攻，我们回顾整个2009年到2010年的行情来看，基本上还是在一个底部盘整。

    除了集装箱运输以外，我们现在还在关注一个油运潜在的机会，从整个亚太地区国家的石油库存的数据来看，整个亚太地区现在石油的库存量，实际上是处于近两三年以来的低位，2010年石油的库存量实际上已经创了近五年的新低，也就是说，现在整个亚洲国家的石油库存非常低。

    左安龙：从这个说明什么？

    周雪松：从这个数据来看，由于亚洲在经济恢复过程中发展的最快，石油的需求量最高，未来补充石油库存需求非常高。

    另外除了这两个集装箱运输以及油运的投资机会以外，我们还看到整个欧洲经济的复苏前景，我们说中国的PMI指数实际上是率先走出复苏，但是在最近半年以来，我们看到欧元区和美元区，它的经济复苏也跟上了，所以我们认为明年，欧洲此前相对低迷的经济状况，有可能会逐步地走向复苏，欧洲经济如果走向复苏，有可能在亚非拉三角贸易里面，推进非常大的动力，有可能会带动整个全球贸易的回升。

    廖料：2011年全球原油供应依然偏紧

    廖料：我们说波罗的海干散货指数，目前的位置确实是比较低的，其实这主要是2007年、2008年当时航运市场大爆发，从而增加很多船的订单，目前许多订单依然在消化之中，所以并不是它的需求不旺盛，而是目前新船的供给确实是太多了，所以导致它目前的运价处在相对的低位。从另外两个分类，集装箱和油运市场来看，这两个市场最近一段时间表现都是相对不错的，其实从原油的需求来说，刚才雪松带来一个亚太市场的石油库存情况，实际上目前的欧洲石油库存也是比较紧张，而美国的石油库存是全球少数几个依然维持非常高库存的地方，但是近期的石油库存也开始出现了下降的趋势，而且在过去几次节目中我们也提到，在过去几个月，其实全球原油供需平衡已经偏向于供给不足的方向转换，在过去十年中都是非常少见的，而展望2011年，全球原油供给相对偏紧的情况还会维持。

    左安龙：除了刚才你讲的从航运以外，其他的投资机会还有没有？

    周雪松：房地产板块不会成为未来做空动力

    周雪松：我们除了航运板块投资机会外，最近整个银行和地产板块相对都是走的比较强，地产板块可能是比较特殊的行业，一方面我们国家的政策在不断的打压，另外一方面地产板块相对又保持了一个比较良好的业绩支撑，由于我们知道，地产板块利润的结算是有一定的时间递延性，比如2009年年底的一些项目，可能在今年年报里面结算，今年年底的项目可能在明年年底结算，从这里来看，我们观测到整个2009年年底，包括2010年年底市场销售数据以及利润都是处于高增长的状态下，所以我们认为整个房地产板块，在今年的年报乃至明年的年报，都会非常的亮丽。从这里来看，我们认为，整个房地产由于有一定的政策打压，可能未必会产生大级别的行情，但是我们认为，房地产在未来的行情里面，可能不会成为做空的动力，所以市场对于地产方面的担忧，可能会有所缓解。