梦想照进现实 2011年机会源于业绩

　　华泰证券王佩艳 李晶

　　2010年是主题投资盛行的一年，是结构性极致演绎的一年。市场投资风格以成长为主，然而，随着股价的大幅攀升，在成长股业绩预期没有得到验证的情况下，预计其估值继续攀升的概率将减小。而如果说2010年是自上而下主题投资和梦想业绩的一年，则2011年将是自下而上回归到业绩层面的一年，随着估值结构的两极分化，市场有望向反面演化，从主题炒作转变为关注业绩。

　　趋势性行情尚缺动力

　　增长减速和通货膨胀可能是中国经济转轨过程中必将伴生的现象，我们认为，宽松货币谨慎灵活的退出和积极财政的搭配，决定了2011年宏观流动性偏紧。在经济增长减速的背景下，2010年上市公司业绩高位下滑，净利润逐季增速将递减，预计2011年上市公司净利润将继续减速，在业绩增速下滑的市场环境中，业绩难以成为推动估值倍数上涨的动力，而如果没有超预期的增长，上市公司估值水平仅靠业绩增长提高幅度较为有限，总体上我们判断市场仍将呈现震荡走势。

　　关注周期股估值修复

　　目前低估的周期性品种在很大程度上反映了结构性下滑的预期，金融服务、房地产、黑色金属、建筑建材以及化工等行业的估值水平几乎创了历史新低。而据 2000年以来的经验表明，市场中估值（PE）最低的五个行业，次年战胜市场的概率为75%，而估值最高的五个行业输给指数的概率为78%。从业绩层面来看，目前市场对周期性行业预期普遍悲观，但通胀背景下上游行业受益明显，以煤炭、有色为代表的周期性行业成本传导能力较强，上半年业绩有望超过预期。

　　此外，经济适用房建设也将使房地产链中的周期性品种受益。2009年以来，伴随“四万亿”投资项目的开展，保障房建设成为国家投资倾向的主要方向。 2010年全年保障房建设目标为580万套廉租房、经济适用房和棚户区改造，120万套农村危旧房改造，预计“十二五”期间各类保障房建设接近3000万套，总投资规模接近3万亿。如果乐观估计，2011年有望成为保障房建设的又一个高峰年，建设套数可能达到1000万套。

　　业绩的超预期和估值的持续低估是周期性行业估值修复的主要动力，我们建议关注房地产、机械、建筑建材、煤炭、有色金属等板块。

　　选择性参与新兴产业

　　虽然长期来看，以创业板和中小企业板为主的新兴产业仍可能会有较好的表现，历史数据也表明，中小市值和成长股长期内能够战胜市场，但是这并不意味着这些行业能够持续上涨。目前创业板和中小企业板面临着高估值的压力，其2010年动态市盈率已分别为60倍和40倍，而蕴含的2011年的业绩增速分别为30% 和50%。随着两会产业政策密集期之后，对于新兴产业来说，市场预期将难以出现进一步的向上提升，新兴产业将从预期推动转向验证真实业绩的阶段，届时这些板块将从趋势性上升行情过渡到震荡行情，风格内部将再度分化，板块中没有业绩支撑的题材类股票或业绩远低于之前预期的股票将面临较大的风险。因此建议关注业绩增长确定性较强的新兴行业，如增速确定性较高的高铁、核电、风电和节能减排行业。

　　积极关注两类传统产业

　　除了关注新兴产业外，传统产业中出现新增长点的两大产业也值得关注，如钢结构及旅游。作为我国建筑领域的新兴产业，钢结构受到了国家的高度重视，被列为建设部十大新技术之一。产业升级以及产业区域转移带来了对钢结构厂房需求的增长，利好应用于各类工业建筑、仓储、超市、多层钢结构等建筑的轻钢产业；而消费升级和体育赛事的举办将拉动对于文体中心、体育场馆等的建设需求；“铁公机”的大规模基建投资则带来了对于地铁、火车站、机场等钢结构基建项目的建设力度。

　　旅游方面，《国务院关于加快发展旅游业的意见》明确提出了要把旅游业培育成为国民经济战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业。作为经济复苏滞后品种，旅游业成为消费升级的受益行业，不仅居民的出行旅游量将持续回升，行业也正处于观光游向休闲度假游的产业升级阶段。