期现套利应注意移仓平仓等四大问题

　　移仓换月问题

　　在期现套利的过程中，投资者一般使用近月合约与现货构造期现套利组合。如果发现近月合约与沪深300指数价差大幅低于远月合约与沪深300指数的价差，则可以将近月合约平仓，同时新卖出远月合约，实现换月，锁定更大的套利空间。例如：投资者已经使用近月合约与现货构造期现套利组合，如果近月合约与沪深300指数价差为10点，而远月合约与沪深300指数价差为70点，则投资者可以将近月合约平仓，兑现已获得的利润，同时卖出远月合约，构造新的套利组合，锁定更大的利润。

　　在期现套利过程中，当出现有利的平仓机会或期货合约到期日临近时，投资者可以保持现货组合不变，只将期货合约进行移仓，这样不仅兑现了当前期现套利利润，形成新的套利组合，而且减少了现货组合买卖所带来的策略执行成本。但需要注意的是，使用现货组合跟踪指数存在跟踪误差，随着时间的流逝，跟踪误差逐步增大，因此需要根据跟踪误差适时调整现货组合，但调整频率不宜太高，通常一季度调整一次为宜。

　　平仓问题

　　在进行期现套利的过程中，期货价格与现货价格最终会收敛。一旦在期货合约到期前，期货价格贴水于现货价格，此时将套利组合进行平仓，锁定利润，与持有组合至到期相比，利润更为丰厚。

　　跟踪误差问题

　　在使用股票组合或者ETF基金复制指数时，存在跟踪误差。跟踪误差具有两面性，跑赢指数的误差有利于投资者获取超额收益，而未跑赢指数的误差将会降低套利收益。长期看来，如果连续进行套利交易，跟踪误差对套利效果的影响不大。

　　指数复制问题

　　复制指数主要有两种方式：一种是完全复制指数；另外一种是构造具有超额Alpha收益的股票组合。

　　使用ETF基金完全复制指数效果较好。由于ETF基金采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低，操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成份股，所以投资者通常使用ETF基金来复制沪深300指数。目前市场上没有以沪深300指数为标的的ETF基金，需要多只ETF基金来拟合沪深300指数。

　　具有较强选股能力的投资者可以构造具有超额Alpha收益的股票组合，在期现套利的过程中，不仅能够获得期现套利收益，还能够获得超额的Alpha收益。

　　作者：宏源期货 刘健