A股有利外部环境正形成 内部环境转暖驱散阴云

    华融证券 周隆斌

　　2011年前三个交易日，多空双方继续围绕年线激烈争夺，目前市场多方略微占优。从板块上看，以房地产为代表的投资类股票涨势凌厉。其中，被政策压抑8个月之久的房地产板块3个交易日涨幅超过5%，与之相关的煤炭、建材、钢铁以及机械等行业涨幅亦超过2%，而去年表现较为出色的食品饮料、餐饮旅游进入新年后普遍表现疲软。2011年以来，随着保障房、水利、铁路、电网等多项投资规划陆续铺开，国内流动性有所改善，政府价格干预也取得了一定的效果，美国的经济稳步复苏的迹象也越来越多，美股也连创新高，有利于市场上扬的因素正在逐步累积。尽管目前市场对货币政策紧缩的担忧依然挥之不去，但是这种担忧正在趋弱，我们认为，在利好不断积累、忧虑逐步消散的背景下，市场有望保持爬升态势。

　　有利的外部环境正在形成

　　2011年投资规划陆续铺开今年货币政策虽然具有很大的不确定性，但财政政策依然保持积极态势。从去年底至今，各部委已披露的2011年投资规划包括建设保障性安居工程1000万套(投资规模约为1.3万亿元)、铁路建设约7000亿元、“三农”投资超过9000亿元、农村电网改造约3000亿元，主动扩建的投资规模合计已超过3万亿元。这也是近期以投资为主线的个股表现较为强势的主要原因。虽然中央开始主动防止投资的盲目扩张，但各地争抢项目资源为“十二五”开局铺摊子仍难以避免。

　　流动性紧张态势得到改善去年底市场回调的主要原因是政府为治理通胀而进行的流动性收缩，尤其是临近年底，银行面临缴存存款准备金和财政存款迟迟不到位的双重压力，银行间同业拆放利率(7天)在半个月之内从2%左右一度飙升至6.4%，创下2007年10月份以来的新高。进入2011年，银行信贷额度的放开已经使流动性紧张的局面得到了缓解，1周SHIBOR也快速回落至3%附近。在全年信贷规模受限的预期下，年初银行有较强的放贷冲动，以抢占信贷额度，减少信贷规模压缩可能给自己带来的不利影响，预计1月份市场面临的流动性相对较为宽裕。

　　人民币持续升值去年12月份央行再次宣布加息时，我们已经明确指出人民币升值的步伐可能加快，并给出了看好资产类股票的投资建议。我们认为，人民币升值将提升国内资产价格和居民的消费能力，有利于股市重心的抬升。同时，人民币升值也有助于遏制国内通胀，减轻货币政策紧缩力度，从而对市场构成支撑。

　　美国经济形势向好近期美国的经济稳步复苏的迹象越来越多，PMI指标显示美国制造业已经连续17个月扩张。最令市场担忧的失业率问题也出现改善迹象，去年12月私人部门就业人口增加29.7万人，创新增就业人数纪录新高。受其影响，新年以来，欧美股市连创新高，美元指数也逐渐走强。另外，受益于救助机制的日益完善和李克强副总理的欧洲之行，欧债危机对市场的影响有所趋弱。这些都为A股回升营造了良好的外部环境。

　　内部环境转暖驱散阴云

　　去年 12月份的加息、12月CPI的回落以及人民币升值速度提升都使市场对货币政策担忧有所减弱，但是，我们也看到，随着春节的临近，物价又出现了反弹的苗头，尤其是1月份CPI在翘尾因素和季节性因素的冲击下可能再创新高，市场对政策收紧的担忧依然挥之不去。市场虽然对1月份信贷规模充满期待，但是依然对央行的调控政策心存忧虑。

　　前期，市场担忧背后的逻辑是“经济内生增长动力不足，政策收紧可能伤害经济”。就加息问题而言，我们判断中国正式进入加息周期，但加息并没有对经济产生向下的压力。下周，去年12月份宏观经济数据将陆续公布，研究显示，经济整体上将继续呈现环比回升态势。权衡之下，我们认为，从更长的时间来看，市场对政策收缩的担忧会随着经济的好转而逐渐趋弱。

　　新年以来利好市场的消息正不断出现，但这种利好的积累并在市场上集中体现尚需时日。同时，市场对政策担忧的消除也需要时间来消化。因此，短期内市场可能围绕年线爬升。从更长的一段时间来看，随着春节因素的消失，物价有望出现回落，“两会”后投资将进一步展开，外围经济的好转也更趋明朗，我们相信，市场将伴随着春天的脚步呈现出更加蓬勃的生机。

　　投资策略上，我们建议逢高了结前期涨幅过大、估值偏高的股票，继续持有业绩确定、估值偏低、具备年报送转潜力的绩优股、蓝筹股；并关注受益于流动性改善的有色、煤炭，受益于投资的电网、水利、建材、机械板块，以及受益于人民币升值预期和加息的资产类股票。