一月行情如何把握投资机会

　　通胀压力将导致政策收紧 中期上涨缺乏条件

　　□本报记者 龙跃

　　在资金困局阶段性缓解的支撑下，投资者看好新年伊始的A股市场，不少研究机构也建议积极参与1月份行情。分析人士指出，在年初资金紧张局面缓解、2010年12月CPI增速或下降等因素支撑下，1月市场存在反弹可能，但反弹是一轮持续时间较短的“吃饭”行情，需保持谨慎。

　　三原因或促成“吃饭”行情

　　从2010年的最后三个交易日开始，A股市场就呈现出比较明显的企稳反弹迹象，这一强势格局延续到了2011年初。1月的前四个交易日，虽然大盘始终受制于年线，但每天都表现出了收复年线的强烈愿望。

　　分析人士称，导致市场阶段性转强的原因主要有三。一是资金紧张局面有所缓解。2010年年底，随着货币政策收紧，加之银行面临存贷比考核等压力，市场资金利率大幅飙升，流动性紧张局面令A股市场表现疲弱，上证综指从11月11日的3186.72点持续跌至12月29日的2721.48点。

　　但进入2011年后，资金紧张局面出现明显缓解。从上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)走势看，中短期SHIBOR从1月4日开始出现明显回落。截至1月7日，隔夜SHIBOR报2.1200%，较2010年12月31日的4.5217%明显回落；1周SHIBOR报2.7996%，较2010年12月31日的6.3867%大幅回调；3个月SHIBOR报4.4184%，而2010年12月31日报4.6234%。分析人士指出，资金利率下行，显示2010年底的资金紧张情况有所缓解。在银行存贷比考核结束、2010年12月CPI涨幅或出现回落、2011年初商业银行放贷冲动以及春节前流动性被动投放等因素的共同作用下，预计资金面情况在未来一段时间将继续有所好转。

　　二是通胀压力短期降低。自2010年2月开始，在经济转暖、货币泛滥、通胀翘尾以及异常天气等因素的影响下，国内CPI同比增速逐月走高，直至2010年11月通胀增速达到5.1%的超预期高位。通胀引发一系列调控政策，令A股市场显著承压。但从2010年12月看，由于翘尾因素影响不再，加之价格调控逐渐显现出效果，预期即将公布的12月CPI增速将较11月明显降低。通胀压力的阶段性缓解，也令市场对紧缩政策的担忧情绪短期下降。

　　三是大盘蓝筹股提供安全边际。在持续下跌后，以银行、地产板块为代表的大盘蓝筹股，目前估值水平已处于历史低位。统计显示，截至上周五，沪深300成份股整体市盈率(TTM)为15.35倍，中证100成份股整体市盈率(TTM)仅有13.69倍。可以认为，在业绩预期不大幅变动的前提下，大盘蓝筹股已对各种不利因素进行了较为充分的反应，目前股价具备很高的静态安全边际。这也意味着，整体市场的股价重心短期大幅下移的概率明显降低，超跌反弹动能也较以往更为充足。

　　中期谨慎仍有必要

　　但值得注意的是，将1月份可能出现的反弹定义为“吃饭”行情，意味着场内资金对反弹的持续性并不是十分看好，因为“吃饭”行情往往是市场对短期反弹的一种表述，意思是反弹持续性像吃一顿饭一样短暂。

　　事实上，从可能促发1月反弹的三大因素看，其本身就充满了较大不确定性。一方面，2010年12月数据虽然可能显示通胀压力阶段缓解，但进入2011年1月后，CPI翘尾因素将重新发挥作用；而在美国经济复苏略超预期的影响下，原油、铜等大宗商品价格自2010年12月底开始走强，给中国经济带来较大输入型通胀压力。与此同时，国内天气异常的迹象再度出现，农产品价格会不会重新上涨也需要继续观察。由此看，通胀压力很可能在2011年一季度重新增强，并对A股中期走势构成显著压力。

　　另一方面，如果通胀压力再度显现，调控政策进一步从紧就成为了大概率事件。从资金角度看，届时资金面有可能再次捉襟见肘。毕竟，2010年底市场资金利率大幅飙升的背后，更多体现的还是货币政策收紧的效果，而非单纯的季节性因素。从上市公司业绩看，一旦紧缩政策持续加码，经济增速下行预期势必显著提升。这对于大盘蓝筹股来说，如果业绩预期下调，则不排除目前股价仍有进一步下行空间。

　　在短期积极因素随时可能变化的同时，市场中期运行面临的宏观环境也难以令人乐观。通过对工业增加值、CPI、M1增速等指标的观察可以得出结论，当前A股面对的宏观环境是经济增速处在复苏后的低位，而通胀水平已处于高位，流动性则呈现明显的自高位回落态势，对应着较为悲观的宏观背景。分析人士认为，当前市场确实不具备发动一轮系统性中期上涨行情的条件。

　　对于1月行情，还有两个潜在风险需要警惕：一是以往经验显示，一致预期大概率会演变成一致出错，对于1月反弹行情，目前市场预期恰恰存在较为乐观的一致性；二是即便“吃饭”行情真的出现，在投资者短线参与的一致策略下，“吃饭”时间也可能会进一步缩短。由此看，谨慎仍应是投资者参与现阶段行情时首先要有的心态。