估值基础奠定了开门红行情

　　A股的涨跌，历来说不清，道不明。不管事后有多么精妙的解释，总是很难让投资者信服，这也是笔者认为预测最不靠谱的重要原因。既然预测不靠谱，为什么我们还要乐此不疲地下结论呢？

　　道理很简单，投资本身就是个概率问题，研究也好，预测也罢，无非是增加胜算几率罢了。我们说的开门红行情，并非指元旦后开市第一天上涨，这已经发生了，再来谈所谓的原因，已经失去了意义。

　　现在我们不妨把眼光放长远一点，比如，春节前的行情，总可以有个大致的判断吧。开门红，就是笔者的判断。如果说元月第一天的上涨，可以看做是去年底收官行情的延续，或者说对2011年的期待，那么1月的行情走势，则可以定性为在估值基础之上的悲观情绪修复。

　　为什么这么说呢？去年“十一”后A股的凌厉上涨，是由煤炭股和有色股演绎的。很难想象，煤炭股在短期内上涨了一倍，而它的基本面并未发生较大变化。或者说，基本面改善的预期也并不明显，可市场却给予了更高的估值。所以只能从流动性中去寻找答案，恰逢美联储酝酿并开启第二轮量化宽松，于是外部的流动性泛滥，激发了A股市场的购买冲动。可这只是事后的解释，很难说投资者在买入煤炭股之际，是依靠上述逻辑来判断的。但市场确实就这么转变了。

　　至于随后的下跌，或许可以理解为紧缩预期的加剧及兑现。央行先后上调存款准备金率，并在年内两次加息，以至于让市场觉得，央行如此迫切紧缩，会不会是通胀已经到了无法忍受的程度？那么，货币政策转向已是不争的事实，A股市场由此将面临流动性缺失的困境。

　　那么，何时困境被打破？传统的观点会认为，等到央行不再紧缩，或者市场紧缩预期短期内下降，那么，市场流动性就会有所缓解，A股才会出现机会，或者说摆脱弱势格局。循着这一思路，大家似乎也看到了元旦之后，银行体系流动性不那么紧张了，信贷又重新恢复了。但这能代表A股市场的流动性么？很难说它们之间究竟有何种关联。

　　但市场却在悄悄发生变化，不管基于合种解释，市场重新回到了2800点上方，而且权重股银行、地产率先走稳。莫非基本面又发生变化了？还是流动性改善了呢？无论是上述哪种逻辑，我们似乎也都能找到支撑上涨的理由。可是，决定行情更为本质的到底是何种因素呢？

　　笔者认为还是估值基础，即银行、地产不断透露出的超越悲观预期的基本面信息。君不见浦发银行率先披露年度业绩快报，每股收益高达1.6元，静态市盈率仅8倍，拨备覆盖率高达370%，拨备对全口径贷款的覆盖率也达到1.87%。即便是2011年出现更多的不良贷款，恐怕市场也不会太担忧。同样道理，万科销售破千亿，2011年的业绩已十分确定，仅从股息回报率的角度看，地产股也具备了投资价值。如此，银行、地产还会有多少下跌空间呢？

　　笔者当然明白，估值便宜从来都不是行情上涨的理由，但至少下跌的空间已经不大了。再加上可能的流动性预期改善，A股市场的开门红行情应该可期。至于这波行情能走多远，且拭目以待吧！

　　（作者系策略研究员）